报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 57.29 元 [3][4][11] 报告的核心观点 - 根据 25 年一季报，对 25 - 26 年下调收入，上调毛利率、费用率，预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 3.37、3.91、4.46 元（原预测 25 - 26 年为 4.20、4.92 元），结合可比公司，认为目前公司合理估值水平为 2025 年的 17 倍市盈率 [3][11] 各部分总结 公司业绩情况 - 24 年实现营业收入 73.4 亿元，同比 +8.5%；归母净利润 25.9 亿元，同比 +13.5%；单四季度营收 18.3 亿元（ - 5.0%），归母净利润 5.8 亿元（ - 4.9%）；25Q1 营收 20.5 亿元，同比 - 12.3%；归母净利润 8.3 亿元，同比 - 9.5% [10] - 24 年度拟派发现金红利每股 1.5 元（含税），分红总额 12 亿元，占归母净利润比例 46.35%，以 25/4/28 市值测算，股息率为 3.1% [10] 产品与区域表现 - 2024 年中高档白酒收入 57.1 亿元（同比 +13.8%），预计洞 6/9 维持双位数以上增长；普通白酒收入 12.9 亿元（同比 - 6.5%）；25Q1，中高档、普通白酒收入分别同比 - 8.6%、 - 32.1% [10] - 省内市场收入 50.9 亿元（同比 +12.8%），为增量核心区域；省外收入 19.1 亿元（同比 +1.3%），江苏市场受消费疲软拖累增速放缓，华北及华南新市场尚需突破 [10] 渠道与负债情况 - 截至 25Q1 末，公司共有 1379 家经销商，较 Q4 末稳定；25Q1 末，合同负债为 4.6 亿元，环比 Q4 末 - 21%，同比 - 11% [10] 盈利能力情况 - 2024 年公司毛利率为 73.9%（yoy + 2.6pct），销售费用率/管理费用率分别为 9.1%/3.2%，同比 +0.4pct/+0.1pct；销售净利率 35.3%（yoy + 1.2pct） [10] - 25Q1，毛利率 76.5%（yoy + 1.4pct）；销售费用率/管理费用率分别同比 +1.0pct/+0.8pct；销售净利率 40.6%（yoy + 1.2pct） [10] 可比公司估值 - 给出古井贡酒、今世缘、洋河股份等多家可比公司 2023 - 2026 年每股收益及对应市盈率，调整后 2025 年平均市盈率为 17 倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 给出 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据等项目及营业收入、营业成本等项目 [14] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率相关数据 [14]