报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 宏和科技25Q1业绩超预期，24H2黄石厂扭亏，LowDK/CTE高端卡位助力新跃迁，业绩强势反转，单季利润超去年全年 [1] - 电子布业务高增长，高端布局助力盈利修复，公司有望乘AI、高频通信等需求东风迎来新发展阶段 [2] - 盈利能力持续修复，高端产品占比提升，近两个季度公司盈利能力大幅好转 [3] - 高端电子布国产替代加速，上调盈利预测，预计25 - 27年公司归母净利润分别为1.5亿、2.3亿、3.0亿元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入8.35亿元，同比+26.24%，归母净利润/扣非归母净利润分别达0.23/0.05亿元，同比扭亏；Q4单季度收入2.16亿元，同比+31.34%，归母净利润/扣非归母净利润分别达0.15/0.08亿元，同比扭亏；25Q1实现收入2.46亿元，同比+29.52%，归母净利润/扣非归母净利润0.31/0.27亿元，同比扭亏，环比分别+105%/+250%，Q1单季利润超去年全年 [1] 电子布业务 - 24年电子布收入同比+25%达7.8亿元，销量同比+22.7%达2.09亿米，综合均价同比+1.5%达3.74元/米，综合成本同比-7.1%达3.02元/米，综合毛利同比+66%达0.72元/米，毛利率同比+7.5%达19.2% [2] - 黄石工厂24年下半年已实现1200多万盈利，负面拖累正逐渐消除，随着产能释放、自供率提升及行业复苏，盈利水平将进一步提升 [2] 盈利能力 - 24年厚布扭亏，毛利率达2.1%，薄布/超薄/极薄布毛利率同比分别+5.6/+4.1/+12.7pct达13.95%/15.17%/42.94%，特种布毛利率同比-5.3pct达20.28% [3] - 24Q4/25Q1公司毛利率分别达20%/28%，同比分别+7.8/+15.9pct，环比分别+1.0/+8.1pct，净利率分别达7%/13%，环比分别+3.7/+5.6pct，同比均转正 [3] - 24年公司经营性现金流净额1.79亿元，同比转正(+2.77亿元) [3] 盈利预测 - 预计25 - 26年公司归母净利润分别为1.5/2.3亿元（前值0.8/1.2亿元），预计27年归母净利润达3.0亿元 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|661.15|834.63|1,124.15|1,270.97|1,307.40| |增长率(%)|8.01|26.24|34.69|13.06|2.87| |EBITDA(百万元)|84.46|174.06|220.00|267.38|296.38| |归属母公司净利润(百万元)|(63.09)|22.80|149.89|232.36|296.23| |增长率(%)|(220.47)|(136.14)|557.37|55.02|27.49| |EPS(元/股)|(0.07)|0.03|0.17|0.26|0.34| |市盈率(P/E)|(128.28)|354.96|54.00|34.83|27.32| |市净率(P/B)|5.67|5.58|5.06|4.42|3.80| |市销率(P/S)|12.24|9.70|7.20|6.37|6.19| |EV/EBITDA|94.46|45.09|38.67|29.99|25.87| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同指标在2023 - 2027E的情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等；成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有相应体现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [16]