报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.81元 [6] 报告的核心观点 - 徐工机械24年报及25年一季报业绩优异，产业结构均衡，重视投资者回报，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入916.6亿元、同比-1.28%，海外收入416.87亿元、同比+12%，海外收入占比45.48%、同比+5.39pct；2025Q1公司实现收入268.15亿元、同比+10.92% [1] - 2024年公司归母净利润59.76亿元、同比+12.2%，扣非归母净利润57.62亿元、同比+28.14%；25Q1归母净利润20.22亿元、同比+26.37%，扣非归母净利润20.07亿元、同比+36.88% [1] - 2024年公司毛利率22.5%、同比+1.7pct，归母净利率6.5%、同比+0.8pct；24年期间费用率15.1%、同比+1.4pct，24年汇兑损失9.6亿元 [1] - 25Q1公司毛利率22.1%、同比+0.5pct，归母净利率7.5%、同比+0.9pct；25Q1期间费用率12.0%、同比-1.9pct，主要系财务费用率-1.9pct [2] - 2024年公司经营性现金流净额57.2亿元、同比+60.18%，25Q1经营性现金流净额8.26亿元，24年同期仅为2.31亿元；24年公司资产负债率压降2.07pct [2] 产业结构 - 公司聚焦“5+1”产业布局主线，打造出“传统主机担当突破+战略新产业异军突起+核心零部件发力支撑”的板块布局，抗风险能力强 [3] - 今年4月公司公告收购徐州徐工重型车辆有限公司51%股权，加快打造矿山机械“第二曲线”，标的公司25 - 27年承诺归母净利润1.4、1.6、1.8亿元 [3] 发展战略 - 以“三个专项”打赢高质量攻坚战，体现为压降应收账款、优化存货、提升毛利率；以“三大增量”把握结构性新机遇，体现为推进国际化主战略、加快后市场实践落地、科技创新助推新能源产业领跑；2025年预计营业收入同比增长超10%，净利润、现金流增幅超收入增幅 [4] 投资者回报 - 2024年公司发布《全球投资者未来三年(2025 - 2027)回报计划》，2024年度现金分红预计20.8亿元，回购股份并用于注销3 - 6亿元；2025年4月7日公司公告回购股份18 - 36亿元 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为79.1/100.8/133.6亿元（25 - 26年前值分别为81.57、107.19亿元），对应PE估值分别为13.2/10.3/7.8X [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|92,848.22|91,659.76|101,909.55|114,497.50|131,400.38| |增长率(%)|(1.03)|(1.28)|11.18|12.35|14.76| |EBITDA(百万元)|15,748.53|16,726.15|15,825.23|18,421.55|22,003.15| |归属母公司净利润(百万元)|5,326.47|5,976.12|7,905.20|10,077.59|13,356.06| |增长率(%)|23.67|12.20|32.28|27.48|32.53| |EPS(元/股)|0.45|0.51|0.67|0.85|1.13| |市盈率(P/E)|19.54|17.42|13.17|10.33|7.79| |市净率(P/B)|1.85|1.76|1.61|1.48|1.33| |市销率(P/S)|1.12|1.14|1.02|0.91|0.79| |EV/EBITDA|4.47|6.16|7.13|5.77|4.48| [10]