报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司战略变革期更重份额，最终盈利水平受“多元变量”综合影响且互有抵消；国内国补支撑高增且Q1新品密集发布，Q2报表有望进一步体现贡献；海外越南产能可覆盖北美半数以上SKU并在持续快速爬坡，欧洲重整及新兴拓展下Q1加速、潜力可期；长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option及25年股价调整后的超跌机遇 [7][8] 报告公司业绩情况 - 25Q1收入34.28亿元（同比+86.22%），归母净利润2.67亿元（同比-32.92%），扣非归母净利润2.42亿元（同比-29.28%）；24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1净利率分别为21.7%/28.0%/13.6%/10.2%/7.8%，单季净利率延续下行 [7] 报告公司收入分析 - 25Q1内销预计收入增速同比+100%+，较24Q4略提速；扫地机洗地机价格均环比优化、量能延续释放，石头洗地机/扫地机份额环比分别+5/+0pct，洗地机市占率显著提升得益于公司产品思路转变 [7] - 25Q1外销预计收入增速同比+60%+，较24Q4有所提速；预计25Q1欧洲/亚太/北美地区分别同比+100%/+50%+/+50%+，较24Q4欧亚提速、北美延续高增；欧洲显著提速得益于线下经销商调整后修复加速+线上自营渠道延续翻倍 [7] 报告公司利润分析 - 毛利率：Q1为45.5%，同/环比分别-9.5/+0.6pct，外销等的价格带拓宽下毛利率延续24Q4同比趋势、但环比趋稳；3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献Q1当季毛利率 [7] - 净利率：Q1为7.8%，同/环比分别-13.9/-2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8.6/-0.1/-2.8/-1.4pct，公司当前瞄准提份额下营销投入较大，尤其是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低整体净利率，预计扫地机净利率仍＞10% [7] 报告公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入161.66/191.37/217.43亿元（前值150.60/173.43/193.15亿元），同比+35.3%/+18.4%/+13.6%，归母净利润19.33/23.47/27.38亿元（前值20.58/26.07/30.54亿元），同比-2.2%/+21.4%/+16.6%；对应PE 18/15/13X [8] 报告公司重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11945|16166|19137|21743| |收入同比（%）|38.0%|35.3%|18.4%|13.6%| |归属母公司净利润（百万元）|1977|1933|2347|2738| |净利润同比（%）|-3.6%|-2.2%|21.4%|16.6%| |毛利率（%）|50.1%|49.7%|49.8%|49.9%| |ROE（%）|15.4%|13.2%|14.0%|14.3%| |每股收益（元）|10.77|10.47|12.71|14.82| |P/E|20.36|18.49|15.23|13.06| |P/B|3.15|2.45|2.14|1.86| |EV/EBITDA|20.28|14.01|11.02|8.70| [10]