报告公司投资评级 - 行业为社会服务/酒店餐饮，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超预期，消费政策提振及春秋假推行有望维持出行景气度，期待经营数据边际改善首旅酒店标准店开店加速、中高端占比提升，关注未来增量业绩贡献维持25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元，对应PE为18/15/14X，维持“买入”评级 [5] 分业务业绩 - 酒店业务25Q1营收15.6亿元、同比下滑4.65%，利润总额0.76亿元、同比增长47.6% [2] - 景区运营业务25Q1营收2.0亿元、同比下滑1.8%，利润总额1.3亿元、同比增长3.1% [2] 经营数据 - 整体（4072家，不含轻管理酒店）25Q1 RevPAR为141元、同比下滑4.6%（24Q4 RevPAR同比下滑1.2%）；OCC为61.7%、同比下滑1.7pct；ADR为228元，同比下滑2.0% [3] - 同店（3036家，不含轻管理酒店）25Q1 RevPAR为141元、同比下滑8.7%；OCC为62.3%、同比下滑2.9pct；ADR为226元、同比下滑4.5% [3] 开店情况 - 总量及净开25Q1末酒店数7084家、同比增长12.5%，25Q1净开店82家、同比增长156% [4] - 新开店25Q1新开店300家、同比增长46.3%其中，标准店新开店192家、同比增长88.2%，占比新开店的64%（比例同比提升14.2pct）；加盟新开店297家、占比新开店的99%，25Q1末加盟门店数占比达91.6% [4] - 储备店25Q1末储备店1724家（环比24Q4末减少19家），其中标准店1012家（环比24Q4增加69家）、占比储备店总数的59% [4] 盈利能力 - 25Q1毛利率35.4%、同比降低1.2pct，销售费用率7.9%、同比降低0.4pct，管理费用率13.0%、同比降低0.4pct，归母净利率8.1%、同比提升1.55pct [5] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,792.92 | 7,751.22 | 7,952.76 | 8,469.68 | 8,859.29 | | 增长率(%) | 53.12 | (0.54) | 2.60 | 6.50 | 4.60 | | EBITDA(百万元) | 2,204.19 | 1,937.44 | 1,888.16 | 2,020.34 | 2,159.28 | | 归属母公司净利润(百万元) | 795.07 | 806.31 | 906.45 | 1,053.78 | 1,177.73 | | 增长率(%) | (236.57) | 1.41 | 12.42 | 16.25 | 11.76 | | EPS(元/股) | 0.71 | 0.72 | 0.81 | 0.94 | 1.05 | | 市盈率(P/E) | 20.11 | 19.83 | 17.64 | 15.17 | 13.58 | | 市净率(P/B) | 1.44 | 1.37 | 1.32 | 1.26 | 1.21 | | 市销率(P/S) | 2.05 | 2.06 | 2.01 | 1.89 | 1.80 | | EV/EBITDA | 2.36 | 2.27 | 1.79 | 1.11 | 0.88 | [6] 基本数据 - A股总股本1,116.60百万股，流通A股股本1,116.60百万股，A股总市值15,989.76百万元，流通A股市值15,989.76百万元 [7] - 每股净资产10.60元，资产负债率51.68%，一年内最高/最低16.99/10.90元 [7]