报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 维持25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为53、59、68亿，归母净利润为8、9、11亿，EPS为0.68、0.79、0.90元，PE为16x、14x以及12x [3] 根据相关目录分别进行总结 公司25年一季报情况 - 营收10亿，同比+22%，归母净利润1亿，同比+29%，扣非归母净利润1亿，同比+30% [1] - 毛利率39%，同比+1pct，归母净利率10%，同比+1pct [1] - 销售费率9%，同比持平；管理费率11%，同比 - 2pct；研发费率4%，同比 - 1pct [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比 - 66%，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [1] - 投资活动产生的现金流量净额同比+31%，主因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少 [1] 应对关税变化策略 - 公司国际业务出口区域集中在孟加拉、越南等国际服装加工出口较多的国家或地区，直接出口到欧美源头国家业务量低，终端消费国或区域调整成衣等商品关税对公司业务直接影响有限 [2] - 加强与下游品牌服饰客户及成衣加工企业交流，评估相关影响；推进国际化战略，做好与源头品牌对接开发工作，提升市场份额 [2] - 在贸易环境和国际客户需求明朗前，合理调配国内外工业园产能，发挥快速反应和产品运输半径大的优势；风险控制第一，审慎决策新投资，规避重大资本开支，未来布局适应全球市场趋势变化 [2] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,906.52|4,674.42|5,258.73|5,947.62|6,792.18| |增长率(%)|7.67|19.66|12.50|13.10|14.20| |EBITDA(百万元)|1,032.00|1,274.55|1,368.50|1,540.02|1,748.24| |归属母公司净利润(百万元)|558.11|700.33|799.58|918.13|1,053.37| |增长率(%)|14.16|25.48|14.17|14.83|14.73| |EPS(元/股)|0.48|0.60|0.68|0.79|0.90| |市盈率(P/E)|23.16|18.46|16.17|14.08|12.27| |市净率(P/B)|2.97|2.97|2.77|2.62|2.38| |市销率(P/S)|3.31|2.77|2.46|2.17|1.90| |EV/EBITDA|11.33|12.64|8.91|8.12|6.78| [4] 财务预测摘要 - 成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027E分别为7.67%、19.66%、12.50%、13.10%、14.20%；营业利润增长率分别为14.43%、26.70%、13.91%、14.72%、15.21%；归属于母公司净利润增长率分别为14.16%、25.48%、14.17%、14.83%、14.73% [9] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027E分别为40.92%、41.73%、42.70%、42.70%、42.50%；净利率分别为14.29%、14.98%、15.20%、15.44%、15.51%；ROE分别为12.83%、16.08%、17.15%、18.58%、19.41%；ROIC分别为20.86%、21.25%、20.47%、23.45%、23.40% [9] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E分别为27.32%、30.06%、29.33%、27.38%、29.07%；净负债率分别为 - 17.25%、 - 6.26%、 - 11.64%、 - 4.80%、 - 16.67%；流动比率分别为1.95、1.49、1.46、1.53、1.55；速动比率分别为1.52、1.09、1.03、1.02、1.05 [9] - 营运能力方面，应收账款周转率2023 - 2027E分别为9.22、9.54、12.43、14.25、17.42；存货周转率分别为6.69、7.15、7.03、7.06、7.01；总资产周转率分别为0.72、0.76、0.81、0.88、0.93 [9] - 每股指标方面，每股收益2023 - 2027E分别为0.48、0.60、0.68、0.79、0.90；每股经营现金流分别为0.59、0.93、1.23、0.78、1.64；每股净资产分别为3.72、3.73、3.99、4.23、4.64 [9] - 估值比率方面，市盈率2023 - 2027E分别为23.16、18.46、16.17、14.08、12.27；市净率分别为2.97、2.97、2.77、2.62、2.38；EV/EBITDA分别为11.33、12.64、8.91、8.12、6.78；EV/EBIT分别为14.44、16.34、12.19、10.97、9.02 [9]