报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][52] 报告的核心观点 - 保隆科技2024年营收增长但归母净利润受股权激励费用影响下降，25Q1净利润同比增长40%，2025年业绩有望加速释放 [1][10] - 产品结构变动短期影响毛利率，25Q1费用率同比下降，净利率有望加速修复 [2][13] - 核心控股参股公司盈利能力显著改善 [25] - 空悬已披露在手订单超140亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外资车企定点，市场规模持续提升，公司业绩增长空间广阔 [28] - 自研+并购形成6类40种传感器布局，优质客户结构助力销量高增长 [36][38] - TPMS业务前装政策驱动，公司稳居国内份额第一 [40] - 切入ADAS领域，独家量产三目800万像素摄像头模组 [43] - 气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司行业地位领先 [45] - 排气管件技术实力强悍，产品销量国内领先，金属管件领域布局多元且获定点 [46][51] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12%；归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%，还原后经营性净利润4.27亿元，同比增长13% [1][10] - 24Q4营收19.99亿元，同比增长14.69%，环比增长8.47%；归母净利润0.54亿元，同比增长34.71%，环比下降46.20% [1][10] - 25Q1收入19.05亿元，同比+28.46%；归母净利润0.95亿元，同比+39.99% [1][10] - 2024年整体毛利率25.05%，同比下降2.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.29%/5.81%/8.11%/1.55%，同比-0.63/-0.57/+0.14/+0.11pct [2][13] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率2.89%/5.93%/6.98%/0.47%，同比分别-0.75/-1.69/-1.92/-1.35pct [2][13] - 预计25 - 27年净利润4.79/5.70/6.89亿元（原25/26年预测为5.98/7.81亿元） [4][52] 控股参股公司情况 |子公司名称|类型|主营业务|营收(亿元)|同比（%）|净利润(亿元)|同比（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |宁国保隆|全资子公司|汽车金属管件的生产、研发和销售|11.01|8.88%|1.22|47.66%| |宁国拓扑思|全资子公司|气门嘴、平衡块等汽车零部件的生产、研发和销售|7.57|22.98%|0.42|69.76%| |保隆工贸|全资子公司|汽配销售|43.95|28.09%|0.15|83.14%| |合肥保隆|全资子公司|汽车智能驾驶零部件等的生产、研发和销售|12.22|66.04%|-0.53|-202.24%| |DILL|控股子公司|气门嘴等汽车零部件产品的销售|8.94|7.46%|3.12|5.25%| |香港威乐|全资子公司|汽配销售|13.53|6.61%|-0.01|-104.56%| |保富中国|控股子公司|TPMS的生产、研发和销售|12.22|10.22%|0.36|-46.48%| |保富海外|控股子公司|TPMS的生产、研发和销售|10.33|108.05%|0.71|1329.67%|[26] 空气悬架业务 - 已披露在手订单超140亿元，具备供应集成空气悬架能力，2024年9月首获欧洲某知名主机厂全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧定点 [28] - 2023年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约为2.2%；2024年整体渗透率达3.54%，预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台，对应市场规模约240亿元 [29][30] - 2024年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过180.93万支，同比增长22% [30] - 2022年/2023年两次投建新产能，预计2028年在建产能完全释放后实现484万支空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧/100万支空气供给单元（ASU）/104万支悬架控制器/270万只储气罐和432万支商用车空簧产能需求 [32] 传感器业务 - 自研+并购形成汽车压力类、光学类等6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元 [36] - 拥有全球化布局，获得众多品牌定点，传感器销量从2020年1.5亿元提升到2024年6.65亿元，同比增长25% [38] TPMS业务 - 2019年起中国乘用车前装TPMS渗透率逐步提升，2021年及之后维持100%不变，中国TPMS发射器业务市场规模有望在2023年达到39亿元，之后伴随乘用车销量同步增长 [40] - 2024年末，公司TPMS业务收入21.5亿元，销售TPMS发射器6,673万只 [41] ADAS业务 - 2013年切入智能驾驶产品，布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器，供货比亚迪的天神之眼系列三目800万像素摄像头模组为独家量产 [43] 气门嘴及平衡块业务 - 2024年轮胎气门嘴业务销量2.4亿只，气门嘴及配件营收7.8亿元，是全球最大的轮胎气门嘴企业之一，主要销往售后服务市场 [45] 排气管件及金属管件业务 - 2024年排气管件整体销量2,009万支，同比下降3.77%；收入端14.47亿元，同比上升1.89%，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一 [46] - 近两年获得多份北美一级供应商汽车排气管件及国内新能源车型副车架结构件产品定点，披露定点金额近9亿 [51]