报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25一季报24Q4实现营业收入26.9亿元(yoy - 7.7%)，归母净利润2.8亿元(yoy - 53.5%)，扣非后归母净利润3.9亿元(yoy + 43.7%) 24全年实现营业收入91.7亿元(yoy - 2.1%)，归母净利润8.1亿元(yoy - 36.9%)，扣非后归母净利润9.4亿元(yoy + 5.6%) 25Q1实现营业收入21.1亿元(yoy + 1.2%)，归母净利润3.2亿元(yoy + 110%)，扣非后归母净利润3.1亿元(yoy + 81.5%) [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年归母净利润分别为11.5/11.9/12.5亿元（25 - 26年预测前值为10.2/11.1亿元），对应EPS 1.28/1.33/1.39元 参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.92元 [2] 公司主要财务信息 |年份|营业收入(百万元)|同比增长(%)|营业利润(百万元)|同比增长(%)|归属母公司净利润(百万元)|同比增长(%)|每股收益（元）|毛利率(%)|净利率(%)|净资产收益率(%)|市盈率|市净率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|9,365|3.4%|1,346|18.9%|1,284|34.4%|1.43|31.8%|13.7%|16.8%|11.5|1.9| |2024A|9,172|-2.1%|1,123|-16.6%|810|-36.9%|0.90|33.5%|8.8%|10.0%|18.2|1.8| |2025E|9,826|7.1%|1,361|21.1%|1,147|41.6%|1.28|32.9%|11.7%|12.9%|12.9|1.5| |2026E|10,276|4.6%|1,417|4.2%|1,191|3.8%|1.33|32.9%|11.6%|12.0%|12.4|1.4| |2027E|10,651|3.6%|1,492|5.2%|1,248|4.8%|1.39|32.9%|11.7%|11.6%|11.8|1.3| [2] 公司经营情况 - 24年教材教辅小幅稳健增长，毛利率进一步优化 24年公司教材教辅收入84.6亿元，同比增长1.9% 数智发展进一步巩固落实，“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务已纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同增超59% 2024年公司综合毛利率33.5%，yoy + 1.7pp 剔除所得税带来的一次性影响，归母净利润同比下滑近20%，主要系公允价值变动损失8840万，主业经营稳定性较好 [7] - 25Q1利润端亮眼 25Q1收入稳健增长1.2%；毛利率38.2%，yoy + 4.1pp；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.8%/10.6%/0.6%，同比分别变动 - 0.6pp/-0.5pp/+0.5pp 25Q1营业利润3.6亿，yoy + 58%；归母净利润3.2亿元(yoy + 110%) [7] - 公司扎根于广东省，2024年广东省出生人口113万人，相较23年增加10万人 此外广东省和港澳台、东南亚地缘相近，公司同时也在积极拓展港澳地区教材机会，为主业增长助力 [7] - 分红率达61%创历史新高，公司宣告拟每股派发现金股利0.55元(含税)，现金分红总额4.9亿元，股利支付率提升至61%（23年为37.1%），创历史新高，对应4月29日收盘价的股息率为3.64% [7] 可比公司估值情况 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |凤凰传媒|601928|11.74|0.63/0.88/0.90/0.90|18.70/13.35/13.08/12.98| |中南传媒|601098|14.28|0.76/0.94/0.97/1.02|18.72/15.25/14.74/13.96| |皖新传媒|601801|7.00|0.36/0.45/0.49/0.51|19.44/15.39/14.15/13.63| |山东出版|601019|9.82|0.61/0.82/0.87/0.89|16.14/12.04/11.34/11.06| |中文传媒|600373|10.51|0.53/0.71/0.76/0.84|19.70/14.90/13.78/12.50| |调整后平均| - | - | - |18.95/14.50/13.67/13.04| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E年的各项财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，展示了各年的相关比率变化情况 [9]