报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为136.73亿、7.91亿、7.62亿元，同比-1%、+2%、+2%；2024Q4分别为28.16亿、0.29亿、0.17亿元，同比-10%、-57%、-74%；2025Q1实现对中粮包装并表，营收、归母净利润、扣非净利润分别为55.74亿、6.65亿、1.89亿元，同比+57%、+138%、-28% [2][4] - 2025Q1并表后收入同增57%，整合后协同表现较好；2024年拆分业务结构看，金属包装产品及服务、灌装服务收入分别为121.23亿、1.66亿元，同比+0.70%、+9.95%，销量分别同比+3.41%、+5.90%；2025Q1并购中粮包装落地，降低单一客户收入占比过高风险，预计并购完成后整体订单数量保持稳定 [10] - 当前利润来源主要为三片罐，二片罐短期仍承压；2024Q4/2025Q1扣非归母净利润0.17/1.89亿元，同降74%/28%；2025Q1归母净利润同比+138%，扣非净利润同比-28%，4.61亿元非经常性损益主要来自公司合并报表过程中，将并购前持有的24.4%中粮包装股权按公允价值重新计量后获取的投资收益；毛利率同比-4.7pcts，主因二片罐2024年底价格下降，二片罐销量估计同比实现增长 [10] - 2025Q1公司资产负债率提升至65%，预计化债为下一阶段重要任务；收购中粮包装完成后，已对部分债务进行整合、剥离，化债手段可能包括开源节流和资本市场手段 [10] - 公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β共振；未来公司业绩增长驱动因素可能包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展等；行业层面，伴随公司与中粮包装生产线整合完毕，国内富余产线或转移至海外，有望带动国内二片罐竞争格局和供需格局的改善，进而带动二片罐行业盈利修复，目前国内二片罐毛利率普遍为个位数水平，希望未来向15%以上水平逐步修复 [10] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润14.1/14.2/17.1亿元，对应PE为10/10/8X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价5.34元，总股本255,976万股，流通A股255,741万股，每股净资产3.79元，近12月最高/最低价6.25/3.95元 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13673|24464|25808|27216| |营业成本（百万元）|11443|20809|21623|22698| |毛利（百万元）|2230|3654|4185|4518| |％营业收入|16%|15%|16%|17%| |销售费用（百万元）|252|514|490|517| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|630|1150|1187|1225| |％营业收入|5%|5%|5%|5%| |研发费用（百万元）|61|110|103|109| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |财务费用（百万元）|229|512|682|586| |％营业收入|2%|2%|3%|2%| |营业利润（百万元）|1139|1730|1734|2094| |％营业收入|8%|7%|7%|8%| |利润总额（百万元）|1129|1721|1724|2084| |％营业收入|8%|7%|7%|8%| |所得税费用（百万元）|352|344|345|417| |净利润（百万元）|777|1377|1380|1667| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|791|1414|1422|1709| |少数股东损益（百万元）|-13|-37|-42|-42| |EPS（元）|0.31|0.55|0.56|0.67| |经营活动现金流净额（百万元）|2286|-799|2329|2509| |投资活动现金流净额（百万元）|-237|-15|-375|-354| |筹资活动现金流净额（百万元）|334|6457|-2509|-2919| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|2383|5642|-555|-764| |每股收益（元）|0.31|0.55|0.56|0.67| |每股经营现金流（元）|0.89|-0.31|0.91|0.98| |市盈率|18.29|9.67|9.61|8.00| |市净率|1.60|1.38|1.27|1.16| |EV/EBITDA|8.75|6.10|5.45|4.72| |总资产收益率|4.5%|5.9%|4.8%|5.9%| |净资产收益率|8.7%|14.3%|13.2%|14.5%| |净利率|5.8%|5.8%|5.5%|6.3%| |资产负债率|48.3%|64.7%|61.6%|57.6%| |总资产周转率|0.79|1.05|0.90|/| [15]