报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 常熟银行2025年一季度营收和归母净利润增速预计保持行业领先，利息收入增速放缓，净息差虽降但仍领先，不良率环比回落，预计不良生成率今年有望企稳回落，短期业绩增速持续优于同业，长期发展路径清晰，看好估值向上修复 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 一季度营收同比增速10.0%，归母净利润同比增速13.8%，营收增速超预期，预计继续优于同业平均 [2][6][11] - 一季度利息净收入同比增速0.9%，增速放缓反映规模增速放缓和息差收窄；非利息净收入同比增速62%，其中投资收益等其他非利息净收入在去年高基数下仍实现49%的高增长，拉动营收双位数增长，核心源于投资浮盈兑现，一季度末净资产其他综合收益余额环比减少1.7亿至6.2亿 [11] - 信用成本同比基本稳定，成本收入比同比下降0.5pct至34.7%，释放盈利 [11] 规模 - Q1末总资产较期初增长6.1%，贷款较期初增长3.6%，其中对公、票据、零售贷款分别增长7.3%、11.8%、0.2%，零售端个人经营贷小幅增长0.3%，去年以来小微需求走弱、贷款降速，对公拉动信贷增长，短期零售需求拐点有待观察，但常熟银行揽储能力强，预计今年通过多种方式提升信贷市场份额 [11] - Q1末存款较期初增长7.9%，活期占比较期初上升1pct至19%，其中居民存款中两年期以下占比 较期初提升4pct至51%，持续引导定期存款期限结构缩短，有利于存款成本改善 [11] 息差 - Q1净息差2.61%，较2024全年下降10BP，绝对值显著高于银行同业 [11] - 贷款收益率预计继续下行，测算Q1生息资产收益率4.52%，较2024全年下降25BP，主要反映重定价及零售贷款占比下降影响，未来资产端收益率预计仍将继续下降 [11] - 负债成本加速下行，测算Q1计息负债成本率2.06%，较2024全年下降17BP，随着前期存款到期重定价以及存款结构不断优化，预计今年负债成本将持续压降，缓解息差下行压力 [11] 资产质量 - Q1末不良率环比下降1BP，拨备覆盖率环比回落，主要反映零售不良生成压力，但预计继续保持上市农商行最高，风险抵补实力雄厚，各项资产质量指标仍显著优于同业 [11] - 2024全年不良净生成率同比上升51BP至1.43%，反映行业零售产品风险波动的共性压力，预计随着前期部分风险客户暴露充分，公司内部加大核销处置力度，结合扶持政策，今年不良生成率有望企稳回落 [11] 投资建议 - 短期维度，常熟银行业绩增速持续优于同业，预计全年继续保持领先；长期维度，发展路径清晰，坚持小微金融，并通过村镇银行打开第二成长曲线 [11] - 预计2025全年营收增速8.2%，归母净利润增速11.6%，前期股价调整充分，目前2025年PB估值0.70x，PE估值5.2x，较其他优质银行存在折价，目前股价距离可转债强赎空间21%，看好估值持续向上修复 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|366,581,851|406,755,283|450,822,602|492,535,910| |营业收入（千元）|10,909,242|11,801,220|12,570,792|13,435,243| |利息净收入（千元）|9,142,322|9,515,913|10,169,823|11,013,788| |手续费净收入（千元）|83,364|84,612|86,446|88,511| |投资收益等（千元）|1,683,556|2,200,695|2,314,523|2,332,944| |营业支出（千元）|(6,040,218)|(6,389,812)|(6,668,576)|(6,968,203)| |PPOP（千元）|6,849,604|7,487,874|8,101,875|8,659,014| |信用减值损失（千元）|(1,969,315)|(2,076,466)|(2,199,660)|(2,191,975)| |营业利润（千元）|4,869,024|5,411,408|5,902,216|6,467,040| |归母净利润（千元）|3,813,258|4,256,562|4,644,337|5,090,590| |资产合计增速|9.61%|10.96%|10.83%|9.25%| |贷款增速|8.28%|8.17%|8.41%|9.24%| |负债合计增速|9.30%|10.89%|10.74%|9.03%| |存款增速|15.57%|9.01%|9.52%|9.86%| |营业收入增速|10.53%|8.18%|6.52%|6.88%| |利息净收入增速|7.54%|4.09%|6.87%|8.30%| |非利息收入增速|29.07%|29.34%|5.06%|0.85%| |成本收入比|36.62%|36.00%|35.00%|35.00%| |归母净利润增速|16.20%|11.63%|9.11%|9.61%| |EPS（元）|1.26|1.41|1.54|1.69| |BVPS（元）|9.50|10.61|11.87|13.25| |ROE|14.12%|14.04%|13.71%|13.45%| |ROA|1.09%|1.10%|1.08%|1.08%| |净息差|2.71%|2.57%|2.49%|2.47%| |不良贷款率|0.77%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|501%|465%|427%|401%| |P/E|5.85|5.24|4.80|4.38| |P/B|0.78|0.70|0.62|0.56|[26]