报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 江苏银行2025Q1营收增速6.2%，归母净利润增速8.2%，利息净收入大幅增长21.9%，源于息差企稳和扩表强劲；存贷增长两旺，资产质量保持稳定 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1利息净收入同比增长21.9%，带动营收超预期增长；非利息净收入同比下滑22.7%，但中收高增长21.8%；投资收益等其他非息收入同比下滑32.7%，Q1末OCI余额环比年初减少29亿；信用减值计提金额同比上升28%至59亿，通过成本收入比和所得税率下降释放盈利，保障归母净利润稳定增长 [11] 规模 - 2025Q1总资产较期初大幅增长12.8%，贷款增长8.0%，对公、票据、零售分别增长13.5%、 - 27.4%、2.5%，对公预计投向制造业和基建类，零售延续回暖态势；存款较期初大幅增长14.2%，对公存款增长14.4%，预计全年信贷增速超10%；Q1末核心一级资本充足率环比 - 0.8pct至8.4% [11] 息差 - 预计Q1息差较2024全年1.86%企稳回升，推动利息净收入大幅增长；年初信贷投放聚焦高收益率优质项目，政策层面未降息支撑资产端收益率；息差企稳核心驱动是负债成本改善节奏加快，2024全年存款成本率同比下降23BP，预计Q1继续下行，即便年内贷款降息，息差下行压力也将缓释 [11] 资产质量 - 2025Q1末不良率环比下降3BP至0.86%，关注率环比 - 7BP至1.33%，风险指标改善，预计受益于贷款规模扩张；去年以来行业零售风险抬升，今年一季度风险压力企稳，全年继续观察零售风险演变；对公资产质量预计保持优异；拨备覆盖率环比小幅回落，风险抵补能力充裕 [11] 投资建议 - 2025Q1业绩增速超预期，预计全年业绩稳定增长；目前估值仅0.74x2025PB，对应未来一年预期股息率5.3%，股息率在上市银行中领先，且无可转债摊薄或转股压力；2024全年分红比例30%，分红能力预计稳定，高股息、低估值优势清晰，持续重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|3,952,041,570|4,540,323,045|5,005,352,329|5,518,010,876| |营业收入（千元）|80,815,212|85,519,935|89,938,860|95,281,205| |利息净收入（千元）|55,956,762|64,302,277|66,842,385|73,164,189| |手续费净收入（千元）|4,416,931|5,031,406|5,403,524|5,744,644| |归母净利润（千元）|31,843,213|34,265,212|36,878,813|39,440,516| |资产合计增速|16.12%|14.89%|10.24%|10.24%| |贷款增速|10.67%|10.86%|9.44%|9.67%| |营业收入增速|8.78%|5.82%|5.17%|5.94%| |利息净收入增速|6.29%|14.91%|3.95%|9.46%| |归母净利润增速|10.76%|7.61%|7.63%|6.95%| |净息差|1.86%|1.80%|1.71%|1.70%| |不良贷款率|0.89%|0.86%|0.85%|0.84%| |拨备覆盖率|350%|343%|348%|343%| |P/E|6.15|5.83|5.39|5.01| |P/B|0.80|0.74|0.67|0.62| [26]