报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25一季报，24Q4营收26.9亿元(yoy -7.7%)，归母净利润2.8亿元(yoy -53.5%)，扣非后归母净利润3.9亿元(yoy +43.7%)；24全年营收91.7亿元(yoy -2.1%)，归母净利润8.1亿元(yoy -36.9%)，扣非后归母净利润9.4亿元(yoy +5.6%)；25Q1营收21.1亿元(yoy +1.2%)，归母净利润3.2亿元(yoy +110%)，扣非后归母净利润3.1亿元(yoy +81.5%) [1] - 公司为广东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅、一般图书保持稳健增长，教育服务等有望成业绩增长点；考虑教材教辅主业拓展港澳地区、AI产品布局带来业绩增量及所得税优惠政策延续，预计25 - 27年归母净利润分别为11.5/11.9/12.5亿元，对应EPS 1.28/1.33/1.39元；参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.92元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年教材教辅收入84.6亿元，同比增长1.9%；2024年综合毛利率33.5%，yoy +1.7pp；剔除所得税一次性影响，归母净利润同比下滑近20%，主要系公允价值变动损失8840万 [7] - 25Q1收入稳健增长1.2%，毛利率38.2%，yoy +4.1pp；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.8%/10.6%/0.6%，同比分别变动 -0.6pp/-0.5pp/+0.5pp；营业利润3.6亿，yoy +58%；归母净利润3.2亿元(yoy +110%) [7] - 公司宣告拟每股派发现金股利0.55元(含税)，现金分红总额4.9亿元，股利支付率提升至61%（23年为37.1%），对应4月29日收盘价的股息率为3.64% [7] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2024A每股收益（元） | 2025E每股收益（元） | 2026E每股收益（元） | 2027E每股收益（元） | 2024A市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 凤凰传媒 | 601928 | 11.74 | 0.63 | 0.88 | 0.90 | 0.90 | 18.70 | 13.35 | 13.08 | 12.98 | | 中南传媒 | 601098 | 14.28 | 0.76 | 0.94 | 0.97 | 1.02 | 18.72 | 15.25 | 14.74 | 13.96 | | 皖新传媒 | 601801 | 7.00 | 0.36 | 0.45 | 0.49 | 0.51 | 19.44 | 15.39 | 14.15 | 13.63 | | 山东出版 | 601019 | 9.82 | 0.61 | 0.82 | 0.87 | 0.89 | 16.14 | 12.04 | 11.34 | 11.06 | | 中文传媒 | 600373 | 10.51 | 0.53 | 0.71 | 0.76 | 0.84 | 19.70 | 14.90 | 13.78 | 12.50 | | 调整后平均 | | | | | | | 18.95 | 14.50 | 13.67 | 13.04 | [8] 财务报表预测与比率分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,365 | 9,172 | 9,826 | 10,276 | 10,651 | | 同比增长(%) | 3.4% | -2.1% | 7.1% | 4.6% | 3.6% | | 营业利润(百万元) | 1,346 | 1,123 | 1,361 | 1,417 | 1,492 | | 同比增长(%) | 18.9% | -16.6% | 21.1% | 4.2% | 5.2% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,284 | 810 | 1,147 | 1,191 | 1,248 | | 同比增长(%) | 34.4% | -36.9% | 41.6% | 3.8% | 4.8% | | 每股收益（元） | 1.43 | 0.90 | 1.28 | 1.33 | 1.39 | | 毛利率(%) | 31.8% | 33.5% | 32.9% | 32.9% | 32.9% | | 净利率(%) | 13.7% | 8.8% | 11.7% | 11.6% | 11.7% | | 净资产收益率(%) | 16.8% | 10.0% | 12.9% | 12.0% | 11.6% | | 市盈率 | 11.5 | 18.2 | 12.9 | 12.4 | 11.8 | | 市净率 | 1.9 | 1.8 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [2][9]