报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度营收4.43亿，同比增长15.30%；归母净利润1.12亿，同比增长45.94%；毛利率同比提升1.46PCT；销售、管理和研发费用率同比分别降低1.27PCT、3.00PCT和1.76PCT [8] - 一季度增长由付费会员数驱动，AI产品销量持续提升；中国制造网收费会员数较24年末增加703位，环比增长2.56%，同比增长12.39%；购买AI麦可的会员累计超11,000位，较24年底增长2000家；销售产品、提供服务的现金回款增速达23.41% [8] - 买家流量大幅提升，未来有望带动卖家回款增速增长；2024年4月起优化服务水平，提升买家流量留存，买家流量高增长将提升交易频次，助于卖家后续变现 [8] - 公司拟授予激励对象1,532.40万份股票期权，约占股本总额4.83%；激励对象1,153人，业绩考核目标为2025 - 2027年净利润增长率不低于20%、40%、60% [8] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润盈利预测5.57/6.79/7.85亿元，2025 - 2027年现价对应PE为24.08/19.76/17.10倍；认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,527|1,669|1,880|2,183|2,545| |同比（%）|3.51|9.32|12.66|16.10|16.61| |归母净利润（百万元）|378.87|451.19|557.29|679.22|784.92| |同比（%）|26.12|19.09|23.52|21.88|15.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.19|1.42|1.76|2.14|2.47| |P/E（现价&最新摊薄）|35.42|29.74|24.08|19.76|17.10| [1] 市场数据 - 收盘价42.30元；一年最低/最高价22.66/55.49元；市净率5.52倍；流通A股市值8,546.00百万元；总市值13,419.08百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.66元；资产负债率41.72%；总股本317.24百万股；流通A股202.03百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,873|1,312|2,050|2,837| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|1,660|1,035|1,754|2,520| |经营性应收款项（百万元）|43|50|57|66| |存货（百万元）|4|16|19|20| |非流动资产（百万元）|2,347|2,404|2,457|2,446| |资产总计（百万元）|4,219|3,716|4,508|5,283| |流动负债（百万元）|1,487|391|464|453| |非流动负债（百万元）|197|232|272|272| |负债合计（百万元）|1,685|624|736|725| |归属母公司股东权益（百万元）|2,511|3,069|3,749|4,533| |所有者权益合计（百万元）|2,535|3,092|3,772|4,558| |负债和股东权益（百万元）|4,219|3,716|4,508|5,283| |营业总收入（百万元）|1,669|1,880|2,183|2,545| |营业成本(含金融类)（百万元）|327|362|421|448| |税金及附加（百万元）|12|14|16|19| |销售费用（百万元）|601|662|742|840| |管理费用（百万元）|162|173|175|250| |研发费用（百万元）|152|179|196|229| |财务费用（百万元）|-52|-31|-19|-33| |营业利润（百万元）|498|592|727|852| |利润总额（百万元）|496|602|738|852| |净利润（百万元）|455|557|679|786| |归属母公司净利润（百万元）|451|557|679|785| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.42|1.76|2.14|2.47| |EBIT（百万元）|423|571|720|819| |EBITDA（百万元）|499|701|855|1,005| |毛利率(%)|80.29|80.74|80.72|82.39| |归母净利率(%)|27.17|29.64|31.12|30.84| |收入增长率(%)|9.32|12.66|16.10|16.61| |归母净利润增长率(%)|19.09|23.52|21.88|15.56| |经营活动现金流（百万元）|706|-514|819|911| |投资活动现金流（百万元）|-550|-146|-140|-45| |筹资活动现金流（百万元）|-497|35|40|0| |现金净增加额（百万元）|-340|-624|719|866| |折旧和摊销（百万元）|77|130|135|186| |资本开支（百万元）|-10|-149|-149|-160| |营运资本变动（百万元）|190|-1,159|53|-31| |每股净资产(元)|7.92|9.68|11.82|14.29| |最新发行在外股份（百万股）|317|317|317|317| |ROIC(%)|15.26|18.54|18.88|17.74| |ROE - 摊薄(%)|17.96|18.16|18.12|17.31| |资产负债率(%)|39.93|16.78|16.33|13.73| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.74|24.08|19.76|17.10| |P/B（现价）|5.34|4.37|3.58|2.96| [9]