报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1受乳业消费乏力、淘汰牛只等因素影响业绩不佳，但后续牛只淘汰有望大幅降速，业绩有望先抑后扬，维持“买入”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入6.25亿元，同比-2.50%；归母净利润-7330万元，同比-1713.36%；扣非归母净利润-103万元，同比-104.54% [2] 点评 - 乳业消费乏力致Q1收入略降，行业Q1供给过剩、需求乏力，奶价下行，全国牛存栏量同比-3.5%，乳制品产量同比-2.4%，公司常温、低温乳制品和畜牧业产品收入同比分别-4.38%、-0.64%和-44.27%，疆内和疆外收入同比分别-4.40%和-5.87% [4] - 毛利率略降，淘汰牛只导致利润亏损，Q1毛利率14.63%，同比-1.80pct，费用率相对平稳，其他收益/收入同比+4.05pct，资产减值损失/收入同比-1.14pct，营业外支出/收入同比+14.43pct，Q1归母净利润亏损7330万元 [4] - 市场竞争加剧，公司多维度提升经营质量，积极探索新销售渠道，实现乳制品销量7.45万吨，同比+12.37%，优化牛群结构，季度末牛只存栏5.63万头，较24年末减少8500多头，Q1成母牛单产11.25吨，同比+0.94吨 [4] - 盈利预测与投资评级，预计公司2025 - 2027年EPS为0.24/0.53/0.77元，分别对应2025 - 2027年40X/18X/13X PE，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,714|2,804|2,941|3,195|3,478| |增长率YoY %|12.6%|3.3%|4.9%|8.6%|8.9%| |归母净利润(百万元)|142|44|78|170|246| |增长率YoY%|-27.7%|-69.3%|78.8%|117.9%|44.4%| |毛利率%|19.1%|16.8%|17.1%|18.2%|19.2%| |净资产收益率ROE%|5.9%|1.8%|3.1%|6.3%|8.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.45|0.14|0.24|0.53|0.77| |市盈率P/E(倍)|26.05|67.27|39.66|18.20|12.60| |市净率P/B(倍)|1.57|1.24|1.23|1.14|1.03| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E年公司流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [6] - 利润表展示了2023A - 2027E年公司营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2027E年公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流等项目情况 [6] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [7] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]