报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示业绩不佳，24年营收14.2亿元同比-49.7%，归母净利润0.1亿元同比-97.7%；25Q1营收3.4亿元同比-30.3%，归母净利润0.3亿元同比-56.8% [9] - 动销疲软收入承压，核心产品动销不佳且渠道库存高，合同负债余额下降 [9] - 收入基数下降致费用率高企，净利率承压，全年综合毛利率和销售净利率下降，四费率上升 [9] - 公司2025年为“战略攻坚年”，转向产品结构优化与市场深度运营，虽短期有库存压力，但动销指标显示改革初见成效，若消费回暖2025年或改善 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.53、0.62、0.96元（原预测25 - 26年为2.13、2.58元） [2][10] - 采用FCFF估值法，权益价值149亿元，对应目标价45.89元 [2][10] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,830|1,423|1,248|1,318|1,572| |同比增长 (%)|-30.1%|-49.7%|-12.3%|5.6%|19.3%| |营业利润(百万元)|726|16|179|219|354| |同比增长 (%)|-48.9%|-97.7%|990.2%|22.9%|61.2%| |归属母公司净利润(百万元)|548|12|171|203|312| |同比增长 (%)|-47.8%|-97.7%|1272.7%|18.1%|54.0%| |每股收益（元）|1.69|0.04|0.53|0.62|0.96| |毛利率(%)|78.3%|71.4%|68.7%|69.2%|71.4%| |净利率(%)|19.4%|0.9%|13.7%|15.4%|19.8%| |净资产收益率(%)|13.0%|0.3%|4.2%|4.8%|6.9%| |市盈率|25.4|1,115.8|81.3|68.8|44.7| |市净率|3.3|3.5|3.4|3.2|3.0| [3] 股价表现 - 2025年4月30日股价42.9元，目标价格45.89元，52周最高价/最低价66.58/33.5元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-3.42%、-10.72%、-3.57%、-13.92%，相对表现分别为-2.99%、-7.03%、-2.35%、-18.53%，沪深300同期表现分别为-0.43%、-3.69%、-1.22%、4.61% [5] 产品销售情况 - 24年内参营收2.35亿同比-67.1%，销量、吨价分别同比-56%、-25%；酒鬼系列营收8.35亿元同比-49.3%，销量、吨价分别同比-46%、-6%；湘泉系列营收0.76亿元同比+7.6%，销量、吨价分别同比+19%、-10% [9] 费用情况 - 全年四费率48.9%同比+13.9pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别同比变动+5.8pct/+10.7pct/+0.8pct/-3.5pct [9] - 25Q1毛利率70.7%同比-0.4pct，销售净利率9.2%同比-5.6pct、环比+28.2pct，一季度四费率37.4%同比+4.8pct [9] 公司战略 - 2025年为“战略攻坚年”，战略重心转向产品结构优化与市场深度运营 [9] - 产品端构建“2 + 2 + 2”战略单品体系，淘汰低效SKU（压减50%）优化价格带分布 [9] - 聚焦长沙、湘西、岳阳、永州核心市场，坚持“价在量先”经营原则 [9] WACC计算与股权价值计算 - 以所得税率25%、目标债务比率10%等参数计算得出公司WACC为9.85% [11][12] - 维持假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为45.89元 [12] 附表：财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [15]