报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收266亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿元，同比+39.52% 2025年Q1营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比-26.23%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%，环比-30.98% Q1业绩符合预期，大客户销量低于预期和折旧摊销研发等费用率提升致利润率下降 [4] - 2024年毛利率20.80%，同比-2.23pct；归母净利率11.28%，同比+0.36pct 2025年Q1毛利率19.89%，同比-2.53pct，环比+0.08pct；归母净利率9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct Q1毛利率环比下降主因稼动率下降 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/2.33%/4.60%/0.62%，同比分别-0.28/-0.43/-0.40/+0.19pct 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%，环比分别+0.56/+1.24/+0.91/-0.55pct [5] - 公司在机器人业务领域技术积淀深厚，依托线控刹车系统研发能力拓展至机器人电驱执行器业务，竞争力强 业务从直线执行器切入，拓展至旋转执行器、灵巧手电机等产品，多次送样，还布局机器人结构件等构建平台化产品体系 战略拆分设立电驱事业部加速业务发展，通过智能汽车部件与机器人业务协同拓展产业链关键技术，为长期增长奠基 [6] - 公司是优秀的tier 0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车潮流，单车配套金额提升 产品平台化战略推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望带来新成长点 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为35.26/43.33/54.68亿元（2025 - 2026年原值为37.96/45.75亿元），对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26600|33253|41022|51827| |收入同比（%）|35.0|25.0|23.4|26.3| |归属母公司净利润（百万元）|3001|3526|4333|5468| |净利润同比（%）|39.5|17.5|22.9|26.2| |毛利率（%）|20.8|19.8|19.9|20.3| |ROE（%）|15.3|15.4|15.9|16.7| |每股收益（元）|1.79|2.03|2.49|3.15| |P/E|27.37|25.75|20.96|16.61| |P/B|4.23|3.95|3.33|2.77| |EV/EBITDA|16.52|14.80|12.02|9.63| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18683|22500|28049|36516| |现金|3988|4624|6454|9722| |应收账款|6426|7913|9668|12156| |存货|4000|4965|6067|7590| |非流动资产|18861|20915|22651|24142| |固定资产|13685|16207|18164|19513| |资产总计|37544|43416|50700|60658| |流动负债|13039|15493|18444|22935| |非流动负债|4922|4923|4923|4923| |负债合计|17961|20416|23367|27858| |归属母公司股东权益|19550|22967|27300|32768| [10] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|26600|33253|41022|51827| |营业成本|21067|26662|32876|41319| |营业利润|3420|4015|4934|6227| |利润总额|3421|4016|4935|6228| |净利润|3004|3526|4333|5468| |归属母公司净利润|3001|3526|4333|5468| |EBITDA|5205|6313|7621|9221| [10] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3236|5208|6281|7350| |投资活动现金流|-3728|-4184|-4274|-4374| |筹资活动现金流|2187|-402|-177|291| |现金净增加额|1628|636|1831|3268| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|35.0|25.0|23.4|26.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|38.1|17.4|22.9|26.2| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|39.5|17.5|22.9|26.2| |获利能力 - 毛利率（%）|20.8|19.8|19.9|20.3| |获利能力 - 净利率（%）|11.3|10.6|10.6|10.6| |获利能力 - ROE（%）|15.3|15.4|15.9|16.7| |获利能力 - ROIC（%）|11.4|11.9|12.7|13.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|47.8|47.0|46.1|45.9| |偿债能力 - 净负债比率（%）|91.7|88.8|85.5|84.9| |偿债能力 - 流动比率|1.43|1.45|1.52|1.59| |偿债能力 - 速动比率|1.09|1.10|1.16|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.78|0.82|0.87|0.93| |营运能力 - 应收账款周转率|4.65|4.64|4.67|4.75| |营运能力 - 应付账款周转率|3.65|3.85|3.82|3.86| |每股指标 - 每股收益（元）|1.79|2.03|2.49|3.15| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.86|3.00|3.61|4.23| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.60|13.22|15.71|18.86| |估值比率 - P/E|27.37|25.75|20.96|16.61| |估值比率 - P/B|4.23|3.95|3.33|2.77| |估值比率 - EV/EBITDA|16.52|14.80|12.02|9.63| [10]