报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 立高食品2024年和2025Q1营收和利润均实现增长 2024年营业总收入38.35亿元（同比+9.61%） 归母净利润2.68亿元（+266.94%） 2025Q1营业总收入10.46亿元（+14.13%） 归母净利润8837.15万元（+15.11%） [2][5] - 分产品看 2024年奶油产品收入高增 冷冻烘焙小幅承压 2025Q1冷冻烘焙和烘焙原料收入均增长 UHT奶油延续高增 酱料因大客户定制加速增长 [10] - 分渠道看 2024年流通渠道表现强劲 商超渠道产品调整 2025Q1商超渠道收入占比提升明显 餐饮及新零售收入同比增长 [10] - 成本压力下毛利率略承压 但费用控制成效显著 2024年和2025Q1归母净利率均提升 期间费用率均下降 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.30、3.94、4.45亿元 EPS为1.95、2.33、2.63元 对应当前股价PE为19、16、14X [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入38.35亿元（同比+9.61%） 归母净利润2.68亿元（+266.94%） 扣非净利润2.54亿元（+108.22%） 剔除股份支付费用后 归母净利润达2.70亿元（同比+45.26%） 扣非净利润2.56亿元（同比+44.89%） [2][5] - 2024Q4营业总收入11.18亿元（+21.99%） 归母净利润6486.09万元（+175.96%） 扣非净利润6223.26万元（+359.73%） [2][5] - 2025Q1营业总收入10.46亿元（+14.13%） 归母净利润8837.15万元（+15.11%） 扣非净利润8626.43万元（+27.3%） 剔除股份支付费用后 归母净利润8985.53万元（同比+11.37%） 扣非净利润8774.81万元（同比+22.42%） [2][5] - 预计2025 - 2027年营业总收入为44.68、50.01、55.04亿元 归母净利润为3.30、3.94、4.45亿元 [10][16] 产品情况 - 2024年冷冻烘焙食品收入21.33亿元（-3.53%） 奶油收入10.58亿元（+61.75%） 水果制品收入1.66亿元（-11.34%） 酱料收入2.25亿元（-3.58%） 其他烘焙原料收入2.26亿元（+20.66%） 仓储运输服务收入0.19亿元（-7.73%） [10] - 2024年公司通过工艺升级推出4.0葡式蛋挞皮等创新产品 四款新品获2024焙烤展创新奖 广州增城自动化油脂工厂和三水基地第二条UHT奶油产线投产 2024年UHT奶油产品线实现销售收入超5亿元 [10] - 2025Q1冷冻烘焙食品收入占比60%、收入同比+12% 烘焙原料占40%、收入+17% UHT奶油延续高增 酱料因大客户定制加速增长 [10] 渠道情况 - 2024年流通渠道占比57%（+15%） 商超渠道占25%（中个位数下滑） 创新渠道（餐饮/茶饮/新零售）占比18% 增速达20% 2024年与公司合作的经销商超过1800家 直销客户超过600家 [10] - 2025Q1流通饼房占40%+、收入同比中单位数下滑 商超占近40%、收入比+40%以上 占比提升明显 餐饮及新零售占20%、收入同比+20%以上 [10] 盈利指标 - 2024年归母净利率提升4.9pct至6.99% 毛利率+0.08pct至31.47% 期间费用率-5.57pct至22.09% 其中销售费用率（-1.44pct）、管理费用率（-2.88pct）、研发费用率（-1.31pct）、财务费用率（+0.06pct）、营业税金及附加（-0.13pct） [10] - 2025Q1归母净利率提升0.07pct至8.45% 毛利率-2.6pct至29.99% 期间费用率-3.68pct至18.74% 其中销售费用率（-2pct）、管理费用率（-1.16pct）、研发费用率（-0.94pct）、财务费用率（+0.42pct）、营业税金及附加（-0.01pct） [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3835|4468|5001|5504| |营业成本（百万元）|2628|3124|3454|3799| |毛利（百万元）|1207|1344|1547|1704| |归母净利润（百万元）|268|330|394|445| |EPS（元）|1.59|1.95|2.33|2.63| |经营活动现金流净额（百万元）|453|163|450|559| |投资活动现金流净额（百万元）|-884|-384|-370|-320| |筹资活动现金流净额（百万元）|-78|-127|-73|-66| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-510|-348|7|173| |市盈率|24.47|19.10|15.97|14.16| |市净率|2.58|2.16|1.90|1.66| |总资产收益率|6.1%|7.5%|8.2%|8.5%| |净资产收益率|10.5%|11.3%|11.9%|11.7%| |净利率|7.0%|7.4%|7.9%|8.1%| |资产负债率|41.2%|33.8%|30.7%|27.8%| |总资产周转率|0.88|1.01|1.04|1.05| [16]