报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][26] 报告的核心观点 - 2024年总营业收入790.24亿元，同比上升2.22%；归母净利润15.72亿元，同比下降25.23%；扣非归母净利润14.56亿元，同比下降13.06%；2025年一季度单季营收207.9亿元，同比上升22.25%；归母净利润3.49亿元，同比下降15.75%；扣非净利润4.09亿元，同比增长19.30% [1][10] - 主营ICT业务稳健发展，国内国际市场齐头并进，产品市占率持续领先 [2][12] - 产品结构变化，毛利率小幅下降，公司开始降本增效 [3][20] - 以“算力x联接”为技术战略指引，布局“AI in ALL”产品解决方案，助公司持续受益AI行业发展 [3] - 2024年收购新华三30%股权，银行贷款及相关金融负债产生财务费用，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.1/24.7/29.8亿元，当前股价对应PE分别为35/28/24X [4][26] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为773.08亿、790.24亿、865.36亿、956.98亿、1070.79亿元，增长率分别为4.4%、2.2%、9.5%、10.6%、11.9% [5][24] - 2023 - 2027年净利润分别为21.03亿、15.72亿、20.07亿、24.74亿、29.79亿元，增长率分别为 - 2.5%、 - 25.2%、27.6%、23.3%、20.4% [5] ICT业务情况 - 2024年ICT基础设施与服务业务收入544.59亿元，同比增长5.73%，占收比达68.91% [2][12] - 新华三2024年营收550.74亿元，同比增长6.04%，净利润28.06亿元；2025年一季度营收152.95亿元，同比增长26.07% [2][12] - 新华三国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%，国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59亿元，同比增长69.35% [2][12] - 2024年多项产品市占率领先，中国企业网园区交换机市场份额38.2%排名第一，以太网交换机市场份额31.1%排名第二，X86服务器市场份额12.6%位列第三，刀片服务器市场份额54.4%蝉联第一 [2][12] 成本与费用情况 - 与云厂商合作的类白牌产品占比提升，2024年综合毛利率同比下降3.3pct [3][20] - 2024年销售/管理/研发费用同比分别下降3.3%/26.3%/9.6%，三项期间费用总体同比下降7.2% [3][20] 产品解决方案情况 - 在AIGC应用方面，推进大模型与各行业场景结合，形成多场景应用并示范落地 [3] - 在算力方面，商用800G CPO交换机S9827系列、推出基于DDC架构的算力集群核心交换机H3C S12500、发布全新G7系列多元异构并支持万亿级参数的算力服务器 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.1/24.7/29.8亿元，前次预测2025 - 2026年归母净利润为27/30亿元 [4][26] 可比公司情况 - 与中兴通讯、锐捷网络、烽火通信相比，给出了各公司2024 - 2026年归母净利润、PE、PEG等数据 [28] 财务预测与估值情况 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [29]