报告行业投资评级 - 隆平高科投资评级为“优于大市”（维持） [5][19] 报告的核心观点 - 玉米种子景气下行，隆平高科收入利润短期承压，2024年营收85.66亿元同比降7.13%，归母净利润1.14亿元同比降43.08%，2025Q1营收和归母净利润也下滑 [1][8] - 得益于创新推广和业务协同，水稻种子实现量利齐增，2024年杂交水稻种子营收20.08亿元同比增12.97%，毛利率37.60%同比增1.23pct [2] - 周期压力显现，玉米种子量利表现短期承压，2024年玉米种子营收50.21亿元同比降16.74%，毛利率34.63%同比降5.38pct [2] - 主动调节产量，种子库存下调，存货周转效率提升，2024年玉米和杂交水稻种子产量和期末库存均下降，存货周转天数同比降约20天 [3] - 考虑国内外玉米种子景气下行影响，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预测2027年归母净利润为6.4亿元，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望量利双击，维持“优于大市”评级 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营收分别为92.23亿、85.66亿、96.67亿、108.07亿、121.04亿元，增速分别为22.5%、 - 7.1%、12.9%、11.8%、12.0% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为2亿、1.14亿、1.96亿、4.71亿、6.36亿元，增速分别为 - 124.0%、 - 43.1%、72.0%、140.3%、35.1% [4] - 2025Q1销售费用率12.05%（同比 + 0.28pct），管理费用率16.93%（同比 + 4.18pct），研发费用率8.40%（同比 + 2.60pct），财务费用率 - 3.91%（同比 - 9.64pct），毛利率同比 + 1.69pct至40.49%，净利率同比 - 1.74pct至 - 2.26% [15] 业务拆分 - 玉米种子2022 - 2027E收入分别为51.5981亿、60.3008亿、50.209亿、58.2101亿、67.1422亿、77.8305亿元，增速分别为16.87%、 - 16.74%、15.94%、15.34%、15.92% [22] - 水稻种子2022 - 2027E收入分别为13.0205亿、17.7734亿、20.0779亿、22.0857亿、23.7421亿、25.1666亿元，增速分别为 - 0.16%、36.50%、12.97%、10.00%、7.50%、6.00% [22] 情景分析 - 乐观预测2025 - 2027E营收分别为97.77亿、110.45亿、125.03亿元，增速分别为14.1%、13.0%、13.2%，净利润分别为5.88亿、9.25亿、11.64亿元，增速分别为416.5%、57.3%、25.7% [23] - 中性预测2025 - 2027E营收分别为96.67亿、108.07亿、121.04亿元，增速分别为12.9%、11.8%、12.0%，净利润分别为1.96亿、4.71亿、6.36亿元，增速分别为72.0%、140.3%、35.1% [23] - 悲观预测2025 - 2027E营收分别为95.57亿、105.71亿、117.13亿元，增速分别为11.6%、10.6%、10.8%，净利润分别为 - 1.8亿、0.41亿、1.45亿元，增速分别为 - 122.7%、255.0% [23]