报告行业投资评级 - 优于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 嘉友国际发布2024年年报及2025年一季报，业绩略低于预期，受蒙煤需求影响，2024年业绩前高后低，2025年一季度持续疲软，但非洲大物流版图成果初现，长期发展前景较好，维持“优于大市”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入87.54亿元，同比增长25.14%；归母净利润12.76亿元，同比增长22.88%；Q4营收22.09亿元，同比增长16.63%；归母净利润1.88亿元，同比减少33.88% [1][7] - 2025年一季度营收22.95亿元，同比增长15.02%；归母净利润2.62亿元，同比减少14.77% [1][7] 中蒙矿产贸易 - 2024年1 - 12月甘其毛都口岸进出口货运量4071.6万吨，同比+7.6%，进口煤炭3920.6万吨，同比+7.4%；但8月起进口量放缓，延续至2025年，截至4月下旬，进出口货运量约1134万吨，同比下滑约5%，进口煤炭1082.06万吨，同比下降约6.4% [2][11][13] - 2024年跨境多式联运综合物流服务营收/毛利24.5亿/7.5亿元，同比+22.2%/+31.5%；主焦煤供应链贸易营收/毛利57.5亿/7.6亿元，同比+29.8%/+46.1% [2][13] 非洲业务 - 2024年完成对非洲跨境运输企业BHL收购，建立配货节点，复制中蒙经验，陆港项目稳步发展，车流量提升 [3][13] - 2024年陆港项目营收4.9亿元，同比提升16.4%，毛利2.8亿元，同比提升7.3%，毛利率57.5%，利用率提升或使毛利率进一步提升 [3][13] 投资建议 - 受蒙古进口煤需求影响，下调2025 - 2026年业绩预测至14.7/16.0亿元，引入2027年盈利预测17.3亿元，对应PE估值9.4/8.6/8.0倍，维持“优于大市”评级 [4][14] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,995|8,754|9,857|10,901|11,970| |(+/-%)|44.8%|25.1%|12.6%|10.6%|9.8%| |净利润(百万元)|1039|1276|1467|1601|1732| |(+/-%)|52.6%|22.9%|14.9%|9.1%|8.2%| |每股收益（元）|1.49|1.31|1.50|1.64|1.77| |EBIT Margin|16.9%|17.2%|17.4%|17.0%|16.6%| |净资产收益率（ROE）|21.3%|22.8%|22.7%|21.5%|20.4%| |市盈率（PE）|9.5|10.8|9.4|8.6|8.0| |EV/EBITDA|8.9|9.5|8.5|7.9|7.5| |市净率（PB）|2.02|2.47|2.13|1.86|1.63|[5][15]