报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024Q4及2025Q1业绩符合预期，公司经营情况整体稳健，营收稳定，毛利率、期间费用、减值和归母净利润有相应变化 [7] - 沿着核心工艺扩展产品品类，遮阳板业务为全球龙头，头枕业务收入规模有望提升，顶棚业务有望成为未来成长重要方向 [7] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，考虑品类扩张和顶棚新产品成长空间，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,861|6,377|7,245|8,350|9,611| |同比（%）|13.90|8.80|13.61|15.26|15.10| |归母净利润（百万元）|653.98|802.18|926.93|1,090.76|1,279.98| |同比（%）|14.77|22.66|15.55|17.68|17.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|0.49|0.56|0.66|0.77| |P/E（现价&最新摊薄）|20.22|16.48|14.26|12.12|10.33| [1] 市场数据 - 收盘价8.00元，一年最低/最高价7.05/13.60元，市净率2.68倍，流通A股市值和总市值均为13,222.05百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.99元，资产负债率33.95%，总股本和流通A股均为1,652.76百万股 [6] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入63.77亿元，同比增长8.80%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长22.66% [7] - 2024Q4单季度公司实现营业收入15.73亿元，同比增长8.30%，环比增长3.61%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长56.03%，环比下降11.70% [7] - 2025Q1公司实现营业收入15.93亿元，同比增长0.22%，环比增长1.24%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长7.10%，环比增长16.66% [7] 财务指标情况 - 毛利率：2024Q4单季度毛利率为22.48%，同比下降2.65个百分点，环比下降6.35个百分点；2025Q1毛利率为27.68%，同比微降0.17个百分点 [7] - 期间费用率：2024Q4期间费用率为4.78%，环比下降7.67个百分点；2025Q1期间费用率为11.50%，同比下降1.06个百分点 [7] - 减值：2024Q4计提资产减值损失0.80亿元 [7] - 归母净利率：2024Q4对应归母净利率11.39%，环比下降1.97个百分点；2025Q1对应归母净利率13.12%，同比提升0.84个百分点 [7] 业务拓展情况 - 遮阳板业务2022年在全球市场份额超过40% [7] - 头枕业务主要客户为通用，后续有望提升对克莱斯勒和福特的配套比例 [7] - 顶棚产品已进入北美造车新势力等客户供应体系，后续持续获得定点将贡献收入增量 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|4,719|5,086|5,622|6,229| |非流动资产|2,653|2,686|2,714|2,716| |资产总计|7,373|7,771|8,336|8,946| |流动负债|1,469|1,550|1,735|1,908| |非流动负债|1,088|1,100|1,100|1,100| |负债合计|2,558|2,649|2,835|3,007| |归属母公司股东权益|4,815|5,122|5,501|5,938| |所有者权益合计|4,815|5,122|5,501|5,938| |负债和股东权益|7,373|7,771|8,336|8,946| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|6,377|7,245|8,350|9,611| |营业成本(含金融类)|4,666|5,263|6,049|6,945| |税金及附加|43|47|54|62| |销售费用|97|109|125|144| |管理费用|377|424|484|553| |研发费用|219|250|288|332| |财务费用|(35)|(11)|(13)|(14)| |加:其他收益|32|30|32|34| |投资净收益|(6)|(8)|(8)|(8)| |公允价值变动|(2)|(5)|(5)|(5)| |减值损失|(91)|(75)|(81)|(87)| |资产处置收益|0|1|1|1| |营业利润|943|1,106|1,301|1,525| |营业外净收支|(3)|(3)|(2)|(2)| |利润总额|940|1,103|1,299|1,524| |减:所得税|138|177|208|244| |净利润|802|927|1,091|1,280| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|802|927|1,091|1,280| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.49|0.56|0.66|0.77| |EBIT|916|1,093|1,286|1,509| |EBITDA|1,105|1,342|1,567|1,823| |毛利率(%)|26.83|27.35|27.55|27.75| |归母净利率(%)|12.58|12.79|13.06|13.32| |收入增长率(%)|8.80|13.61|15.26|15.10| |归母净利润增长率(%)|22.66|15.55|17.68|17.35| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|972|1,028|1,119|1,279| |投资活动现金流|(364)|(295)|(318)|(325)| |筹资活动现金流|(560)|(695)|(787)|(923)| |现金净增加额|38|55|14|31| |折旧和摊销|189|250|281|313| |资本开支|(382)|(324)|(310)|(317)| |营运资本变动|(94)|(236)|(348)|(415)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|2.88|3.07|3.30|3.56| |最新发行在外股份（百万股）|1,653|1,653|1,653|1,653| |ROIC(%)|12.95|14.48|16.18|17.89| |ROE - 摊薄(%)|16.66|18.10|19.83|21.55| |资产负债率(%)|34.69|34.09|34.01|33.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.48|14.26|12.12|10.33| |P/B（现价）|2.77|2.61|2.43|2.25| [8]