报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，进一步提升市场份额 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入177.92亿元，同比增加19.1%；归母净利润18.12亿元，同比下降9.7%；扣非归母净利润15.95亿元，同比下降1.76% [1] - 24Q4收入87.24亿元，同比增加17.12%；归母净利润11.27亿元，同比增加15.49%；扣非归母净利润9.83亿元，同比增加12.78% [1] - 2025Q1实现收入21.87亿元，同比增加26.58%；归母净利润 -1.91亿元，同比下降171.96%；扣非归母净利润 -2.19亿元，同比下降192.51%，主要系风场出售进度缓慢的影响 [1] 盈利水平 - 2024年公司毛利率16.90%，同比增长3.28pcts；风机业务毛利率为10.99%，海外风机业务毛利率21.71%，领先国内风机业务毛利率10pcts以上 [2] - 25Q1公司毛利率为6.49%，同比下降13.18pcts，预计主要受交付结构等因素影响 [2] 业务订单 - 2024年国内新增订单规模突破20GW，同比增长显著；截至2024年，国内在手订单储备达24GW [2] - 海上风电业务已实现规模化发展，25年3月和4月分别成功中标广东能源集团揭阳石碑山200MW海上风电项目和河北建投祥云岛250MW海上风电项目机组订单 [2] - 2024年在印度、哈萨克斯坦、菲律宾等新兴市场及德国等成熟市场均成功斩获订单，全年新签海外项目合同规模近2GW，创历史新高 [2] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,792 | 24,371 | 27,404 | 28,318 | | 增长率（%） | 19.1 | 37.0 | 12.4 | 3.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | | 增长率（%） | -9.7 | 21.0 | 20.1 | 16.0 | | 每股收益（元） | 1.48 | 1.79 | 2.15 | 2.49 | | PE | 15 | 13 | 11 | 9 | | PB | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 17,792 | 24,371 | 27,404 | 28,318 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 578 | 707 | 767 | 793 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 772 | 975 | 959 | 991 | 偿债能力 | | 净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 8,130 | 6,634 | 6,548 | 6,102 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 11,997 | 12,557 | 12,957 | 13,157 | | | 资产合计 | 41,403 | 43,641 | 45,355 | 46,638 | | [8] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 17,792 | 24,371 | 27,404 | 28,318 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 14,785 | 20,630 | 22,962 | 23,398 | 营业收入增长率 | 19.10 | 36.98 | 12.45 | 3.33 | | 营业税金及附加 | 149 | 195 | 219 | 227 | EBIT 增长率 | 213.13 | 21.54 | 34.24 | 21.45 | | 销售费用 | 579 | 731 | 822 | 850 | 净利润增长率 | -9.70 | 20.98 | 20.10 | 15.96 | | 管理费用 | 578 | 707 | 767 | 793 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 777 | 975 | 1,014 | 991 | 毛利率 | 16.90 | 15.35 | 16.21 | 17.37 | | EBIT | 1,307 | 1,589 | 2,133 | 2,590 | 净利润率 | 10.18 | 8.99 | 9.61 | 10.78 | | 财务费用 | -132 | -111 | -96 | -111 | 总资产收益率 ROA | 4.38 | 5.02 | 5.80 | 6.55 | | 资产减值损失 | -117 | -57 | -46 | -33 | 净资产收益率 ROE | 13.20 | 14.43 | 15.54 | 16.12 | | 投资收益 | 772 | 975 | 959 | 991 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 2,151 | 2,618 | 3,142 | 3,659 | 流动比率 | 1.20 | 1.23 | 1.28 | 1.36 | | 营业外收支 | -1 | -8 | -8 | -25 | 速动比率 | 0.74 | 0.82 | 0.88 | 0.98 | | 利润总额 | 2,150 | 2,610 | 3,134 | 3,634 | 现金比率 | 0.45 | 0.46 | 0.49 | 0.57 | | 所得税 | 338 | 418 | 501 | 582 | 资产负债率（%） | 66.85 | 65.18 | 62.64 | 59.40 | | 净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | 应收账款周转天数 | 86.58 | 82.16 | 88.30 | 89.55 | | EBITDA | 1,881 | 2,182 | 2,761 | 3,244 | 存货周转天数 | 100.41 | 94.53 | 89.11 | 86.05 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.48 | 0.57 | 0.62 | 0.62 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 10,996 | 11,629 | 12,273 | 13,980 | 每股收益 | 1.48 | 1.79 | 2.15 | 2.49 | | 应收账款及票据 | 5,000 | 6,941 | 7,653 | 7,673 | 每股净资产 | 11.19 | 12.39 | 13.82 | 15.44 | | 预付款项 | 119 | 206 | 230 | 234 | 每股经营现金流 | -0.33 | 1.14 | 1.45 | 2.31 | | 存货 | 5,161 | 5,673 | 5,694 | 5,491 | 每股股利 | 0.60 | 0.72 | 0.86 | 1.00 | | 其他流动资产 | 8,130 | 6,634 | 6,548 | 6,102 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 29,406 | 31,083 | 32,398 | 33,481 | PE | 15 | 13 | 11 | 9 | | 长期股权投资 | 1,297 | 1,297 | 1,297 | 1,297 | PB | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | | 固定资产 | 4,914 | 5,314 | 5,614 | 5,814 | EV/EBITDA | 12.35 | 10.64 | 8.41 | 7.16 | | 无形资产 | 923 | 923 | 923 | 923 | 股息收益率（%） | 2.64 | 3.17 | 3.81 | 4.42 | | 短期借款 | 5 | 5 | 5 | 5 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 12,231 | 14,040 | 14,670 | 14,624 | 净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | | 其他流动负债 | 12,318 | 11,250 | 10,585 | 9,921 | 折旧和摊销 | 574 | 594 | 629 | 654 | | 流动负债合计 | 24,554 | 25,295 | 25,260 | 24,550 | 营运资金变动 | -1,872 | -611 | -787 | -154 | | 长期借款 | 2,662 | 2,662 | 2,662 | 2,662 | 经营活动现金流 | -400 | 1,402 | 1,781 | 2,832 | | 其他长期负债 | 464 | 488 | 488 | 488 | 资本开支 | -1,868 | -963 | -998 | -840 | | 非流动负债合计 | 3,126 | 3,150 | 3,150 | 3,150 | 投资 | -1,191 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 27,680 | 28,445 | 28,410 | 27,701 | 投资活动现金流 | -2,777 | 143 | -39 | 151 | | 股本 | 1,226 | 1,226 | 1,226 | 1,226 | 股权募资 | 21 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 3,446 | 25 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 13,724 | 15,195 | 16,945 | 18,937 | 筹资活动现金流 | 2,353 | -912 | -1,099 | -1,277 | | 负债和股东权益合计 | 41,403 | 43,641 | 45,355 | 46,638 | 现金净流量 | -822 | 633 | 644 | 1,707 | [9]