报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 宁波银行2025Q1营收、归母净利润、利息净收入增速分别为5.6%、5.8%、11.6%，非利息净收入同比降5.8%，手续费净收入增速-1.3%，压力改善；归母净利润降速因信用成本同比上升，所得税费用支出减少及成本收入比下降产生正向贡献，PPOP增速达9.7%；贷款、存款较期初高增11.1%、18.9%；Q1末不良率环比稳定于0.76%，拨备覆盖率环比降19pct至371%，Q1不良净生成率1.14%，较2024全年回落 [2][6] - 信贷投放强劲带动利息净收入高增长，息差有相对优势，存款成本持续下降，中收压力改善；目前估值0.70x2025PB，在城商行同业中无明显溢价，对零售风险波动反应充分，未来零售资产质量改善或经济复苏预期升温，估值有向上修复弹性 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1利息净收入同比增11.6%，高增速核心是扩表强劲+息差降幅可控；非利息净收入同比降5.8%，手续费净收入增速-1.3%；Q1归母净利润降速源于信用成本同比上升，所得税费用支出减少及成本收入比下降使PPOP同比增速达9.7% [11] 规模 - 2025Q1末总资产较期初增8.7%，贷款较期初增11.1%，增量1641亿同比多增547亿，预计增速领先同业；对公、票据增长17.1%、29.7%，制造业、政府类贷款是重点投向领域；Q1零售贷款规模较期初降0.9%，消费贷、经营贷需求弱，且行业风险抬升，主动收紧风控；Q1末存款较期初大增18.9%，对公存款大增21.7%，依托结算、代发领域优势积累低成本存款 [11] 息差 - 2025Q1净息差1.80%，较2024全年降6BP，资产收益率下行，测算生息资产收益率较2024全年降31BP至3.66%，贷款收益率下行受重定价和高收益零售贷款占比下降影响；负债端成本加速下行，测算计息负债成本率较2024全年降22BP至1.84%；预计2025年存款成本继续下行，缓释息差下行压力 [11] 非息 - Q1非息净收入同比降5.8%，中收同比下滑1.3%，降幅收敛，预计前期财富管理业务降费等影响因素消退；投资收益等其他非利息收入同比下滑7.2%，主要因公允价值变动损益受债市波动影响亏损，投资收益、汇兑损益收入同比增加，去年以来投资收益释放审慎，未明显释放投资收益拉动营收，2025Q1末净资产OCI余额较年初收缩56亿，降至100亿 [11] 资产质量 - Q1末不良率环比稳定，风险指标稳定源于分母端高速扩张，拨备覆盖率受不良生成率上升影响持续下行；测算2025Q1年化不良净生成率1.14%，较2024全年下降，但环比Q4单季度回升6BP，预计零售不良有波动但大方向回落；随着持续核销+零售风控收紧，预计下半年不良生成率企稳回落，今年关注零售风险改善进度 [11] 投资建议 - 利息净收入高增，关注零售风险改善预期；维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万元）|3,125,232|3,640,895|4,187,030|4,794,149| |营业收入（百万元）|66,631|71,173|76,359|83,041| |利息净收入（百万元）|47,993|53,291|59,743|67,050| |手续费及佣金净收入（百万元）|4,655|5,108|5,592|6,266| |投资收益等其他业务收入（百万元）|13,983|12,774|11,023|9,725| |营业支出（百万元）|35,083|38,931|41,747|45,950| |PPOP（百万元）|42,227|46,263|50,397|55,222| |信用减值损失（百万元）|10,679|14,020|15,786|18,131| |营业利润（百万元）|31,548|32,242|34,611|37,091| |归母净利润（百万元）|27,127|28,847|30,953|33,180| |资产总额增速|15.25%|16.50%|15.00%|14.50%| |贷款总额增速|17.83%|17.22%|14.09%|13.92%| |负债总额增速|15.20%|17.27%|15.41%|14.87%| |存款总额增速|17.24%|20.50%|13.65%|13.70%| |营业收入增速|8.19%|6.82%|7.29%|8.75%| |利息净收入增速|17.32%|11.04%|12.11%|12.23%| |非利息净收入增速|-9.87%|-4.05%|-7.09%|-3.76%| |成本收入比|35.52%|34.00%|33.00%|32.50%| |归母净利润增速|6.23%|6.34%|7.30%|7.20%| |EPS（元）|4.01|4.21|4.53|4.87| |BVPS（元）|31.55|34.01|37.59|41.43| |ROE|13.75%|12.85%|12.66%|12.33%| |ROA|0.93%|0.85%|0.79%|0.74%| |净息差|1.86%|1.76%|1.71%|1.67%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|389%|349%|327%|321%| |P/E|5.97|5.67|5.27|4.91| |P/B|0.76|0.70|0.64|0.58| |股息率|3.77%|4.01%|4.32%|4.64%| [23]