报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司服务业务收入持续双位数增长，有望为回购、分红提供较强的自由现金流保障；硬件端 iPhone 16e 有望拉动公司全年销量增长；未来应充分关注关税变化情况 [5] 业绩简评 - 2025 年 5 月 2 日公司披露 FY25Q2（2025.1 - 2025.3）业绩，实现营业收入 953.59 亿美元，同比 +5.08%，毛利率为 47.05%，同比 +0.47pct，环比 +0.17pct，净利润 247.80 亿美元，同比 +4.84% [2] - 公司指引 FY25Q3 营收实现低到中个位数同比增长，预计毛利率为 45.5% - 46.5%，含 9 亿美元关税带来的成本提升 [2] 经营分析 - 服务业务收入继续增长，FY25Q2 服务业务营收 266.45 亿美元，同比 +11.64%；付费订阅数和付费账户同比双位数增长，订阅内容持续丰富有望推动服务业务继续增长，为分红与回购提供能力 [3] - 硬件端除可穿戴产品外其他类别产品营收同比增长，FY25Q2 产品收入 687.14 亿美元，同比 +2.73%，iPhone、iPad、Mac、可穿戴营收分别为 468.41、64.02、79.49、75.22 亿美元，同比 +1.9%、+15.16%、+6.68%、 - 4.94%；iPhone 16e 推出有望拉动全年销量增长 [3] - FY25Q2 分红与回购合计投入约 290 亿美元，其中分红 38 亿美元，回购 250 亿美元，回购股数 1.08 亿股；公司已通过新的 1000 亿美元回购方案 [3] 关税方面 - 预计 FY25Q3 有 9 亿美元关税带来的额外成本，公司通过供应链场地调整应对；预计 FY25Q3 美国销售的 iPhone 主要由印度制造，iPad、Mac 与其他可穿戴产品主要由越南制造，中国为非美国销售的硬件产品主要生产地 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 FY25 - FY27 净利润分别为 969.38、1131.13、1267.57 亿美元，对应当前股价分别为 31、26、23X PE [5] 公司基本情况 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|383,285|391,035|411,525|454,847|487,423| |增长率（%）|-2.8%|2.0%|5.2%|10.5%|7.2%| |EBITDA|125,438|134,930|123,634|144,445|161,596| |归母净利润|96,995|93,736|96,938|113,113|126,757| |增长率（%）|-2.8%|-3.4%|3.4%|16.7%|12.1%| |每股收益 - 期末股本摊薄|6.24|6.20|6.54|7.79|8.91| |每股净资产|4.00|3.77|4.40|4.60|5.21| |市盈率（P/E）|27.45|36.74|31.38|26.36|23.05| |市净率（P/B）|42.84|60.46|46.70|44.69|39.42|[9] 利润表预测摘要 |项目/报告期|FY2022A|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|394,328|383,285|391,035|411,525|454,847|487,423| |营业成本|223,546|214,137|210,352|230,093|246,021|256,879| |毛利|170,782|169,148|180,683|181,433|208,826|230,544| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |一般费用|25,094|24,932|26,097|18,781|24,932|6,786| |研发费用|26,251|29,915|31,370|32,922|36,388|38,994| |营业利润|119,437|114,301|123,216|121,761|142,873|159,868| |其他损益|-228|-382|269|472|154|292| |除税前利润|119,103|113,736|123,485|122,706|143,181|160,452| |所得税|19,300|16,741|29,749|25,768|30,068|33,695| |净利润（含少数股东损益）|99,803|96,995|93,736|96,938|113,113|126,757| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|99,803|96,995|93,736|96,938|113,113|126,757| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|99,803|96,995|93,736|96,938|113,113|126,757|[10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[11]