报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司盈利能力边际改善显著，出货量大幅提升，随着规模效应凸显和降本增效持续推进，叠加 BC 产品差异化竞争优势，业绩有望持续改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年公司实现收入 111.55 亿元，同比-58.94%，归母净利润-53.19 亿元，扣非归母净利润-55.53 亿元，同比由盈转亏 [1] - 2024Q4 公司单季度实现收入 32.59 亿元，同比-28.42%，环比+19.19%，实现归母净利润-24.88 亿元，扣非归母净利润-19.40 亿元 [1] - 2025Q1 公司单季度实现收入 41.36 亿元，同比+64.53%，环比+26.89%，实现归母净利润-3.00 亿元，扣非归母净利润-4.66 亿元，亏损环比显著收窄 [1] 盈利与现金流情况 - 得益于 ABC 组件售占比提升、生产成本下降、开工率提升等因素，2025Q1 公司毛利率/净利率分别为 0.53%/-7.57%，环比提升幅度较大，毛利率单季度转正 [2] - 2025Q1 公司经营性现金流转正，净流入超 7 亿元，现金流企稳回升 [2] 出货量与订单情况 - 2024 年全年 BC 组件销量为 6.33GW，与 2023 年相比+1200%；2025Q1 BC 组件销量达到 4.54GW，同比+500%，环比+40% [3] - 2024 年至 2025Q1 公司 N 型 ABC 产品累计销售订单约 15GW，2025Q1 新增销售订单超 5GW，产能趋于紧俏 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 192.62/239.82/272.43 亿元，归母净利润分别为 2.01/8.79/16.97 亿元，2025 - 2027 年对应 PE 分别为 96x/22x/11x [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,155|19,262|23,982|27,243| |增长率（%）|-58.9|72.7|24.5|13.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|-5,319|201|879|1,697| |增长率（%）|-802.9|103.8|337.1|93.1| |每股收益（元）|-2.91|0.11|0.48|0.93| |PE|/|96|22|11| |PB|5.4|5.1|4.1|3.0|[6]