报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司业绩承压，受光伏产业链市场价格大幅下降、长期资产减值报废影响；25Q1 营收和归母净亏损同比下降、环比有不同表现 [1] - 公司多晶硅市占率位居第一，积极推进 N 型硅料迭代、降本增效；电池蝉联出货榜首，组件出货大幅增长，多技术路线并行研发 [2][3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润有相应增速，基于硅料和电池出货量行业第一、组件业务稳步发展维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 919.94 亿元，同比 - 33.87%；归母净亏损 70.39 亿元，同比 - 151.86%；扣非净亏损 70.57 亿元，同比 - 151.84% [1] - 25Q1 公司实现营业收入 159.33 亿元，同比 - 18.58%，环比 - 32.83%；归母净亏损 25.93 亿元，同比 - 229.56%，环比 + 15.42%；扣非净亏损 26.08 亿元，同比 - 230.01%，环比 + 13.64% [1] 多晶硅业务 - 2024 年高纯晶硅销量 46.76 万吨，同比 + 20.76%，产销量约占全国 30%，市占率全球第一；业务收入 198.97 亿元，同比 - 55.59%；毛利率 2.00%，同比 - 51.26pct [2] - 2024 年多晶硅业务收入和利润承压因产业链供需失衡、价格与成本倒挂、库存高企 [2] - 2024 年 N 型产出占比超 90%；24 年底综合电耗、硅耗分别降至 46 度、1.04Kg 以内，内蒙基地生产现金成本降至 2.7 万元/吨（不含税）以内 [2] 电池组件业务 - 2024 年电池组件业务收入 414.23 亿元，同比 - 40.29%；毛利率 1.22%，同比 - 11.55pct [3] - 2024 年太阳能电池销量 87.68GW（含自用），同比 + 8.70%，连续八年蝉联全球电池出货量榜首，全球市占率约 14% [3] - 截至 24 年底 TNC 电池产能达 150GW；有望在 25 年推动 TNC 组件量产主流功率档位提升 25W 以上 [3] - 保持多技术路线并行研发，1GW - HJT 中试线 24 年 6 月下线，HJT 210 - 66 版型最高组件功率达 790.8W，TBC 中试线 210R - 66 版型批次功率达成 660W，钙钛矿叠层电池效率达 34.17% [3] - 2024 年组件销量 45.71GW，同比 + 46.93%，市场份额稳步提升；覆盖国家扩至 70 余个，海外销量同比增长 98.76% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|91,994|90,833|104,862|118,159| |增长率（%）|-33.9|-1.3|15.4|12.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|-7,039|-3,263|1,976|4,447| |增长率（%）|-151.9|53.6|160.5|125.1| |每股收益（元）|-1.56|-0.72|0.44|0.99| |PE|/|/|37|17| |PB|1.5|1.6|1.6|1.6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标有相应预测数据，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 - 1.26%、15.44%、12.68%等 [10]