报告公司投资评级 - 买入（维持）[11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩符合预期，得益于文化纸提价吨盈利环比改善，业绩环比提升2亿+，但文化纸市场价同比降低，吨盈利和整体业绩同比略降；分业务看除溶解浆受搬迁影响销量下降外，其余产品销量平稳或略增，文化纸吨盈利环比改善明显；后续北海溶解浆开工等因素有望带动Q2利润环比上行；看好2 - 3年行业上行周期，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.6亿、40.6亿、42.1亿元[2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现收入98.98亿元、归母净利润8.86亿元、扣非净利润8.83亿元，同比分别下降3%、7%、7% [2][7] 各业务表现 - 文化用纸：非涂布文化纸和铜版纸销量同、环比略增，吨盈利环比提升明显、同比略降，铜版纸盈利水平略高 [8] - 箱板纸：销量同、环比变化不大，山东基地吨盈利平稳且最好，广西和老挝基地略有改善 [8] - 溶解浆：销量同比下降，市场价维持，吨盈利较优 [8] - 生活用纸：销量同、环比增加，吨盈利相对稳定 [8] - 外售化学浆和化机浆：经营情况平稳 [8] 后续展望 - 行业层面：外盘阔叶浆报价下跌，内盘浆价格调整早于外盘，文化纸受招标单刚需支撑价格波动不大 [8] - 公司层面：预计Q2文化纸基本稳定，北海溶解浆开工增加销量和利润，山东基地箱板纸部分替代美卡销量增加，有望带动Q2利润环比上行 [9] 产能规划 - 2025年新产能重心在南宁一期剩余部分（100万吨箱板纸和15万吨生活用纸）及南宁二期（40万吨特种纸，配套15万吨化机浆和35万吨漂白化学浆），兖州颜店3.7万吨特种纸4月投产；2026H1颜店二期特种纸项目计划投产 [15] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.6亿、40.6亿、42.1亿元，对应PE为11、10、9倍 [15] 财务报表及指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E公司各项财务指标变化，如营业收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等情况 [19]