报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入符合市场预期，利润略低于市场预期，公司注重经营质量提升，后续看点包括鹌鹑蛋强化品牌与差异化竞争、山姆新品放量、豆干产品培育和线上渠道改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入24.12亿元，同比增长16.79%；归母净利润2.91亿元，同比增加39.01%；扣非后净利润2.61亿元，同比增加39.91%；24Q4实现收入6.40亿元，同比增长11.92%；归母净利润0.77亿元，同比增加0.31%；扣非后净利润0.72亿元，同比减少6.97% [2] - 2025Q1实现营业收入5.95亿元，同比增长10.27%；归母净利润0.68亿元，同比下降8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降8.61% [2] 分产品情况 - 2024年鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现收入15.33亿元、5.09亿元、2.47亿元、0.79亿元，同比分别增长18.76%、12.67%、13.89%、9.58% [3] - 鱼制品因小包装产品在新渠道和散称渠道表现良好而稳健增长，鹌鹑蛋产品增速略有放缓，但公司通过首创糖心鹌鹑蛋产品进行差异化竞争 [3] 分渠道情况 - 2024年线上渠道同比下降6.15%，公司积极布局内容电商建设与营销融合策略稳固基本盘 [4] - 2024年线下渠道实现22.58%的增长，其中直营渠道实现46.35%的增长，主要系零食专营渠道贡献较大，合作超100家系统覆盖3.5万终端，全年营收翻倍增长；经销渠道实现9.70%的增长，经销商数量增加至3406家，同比增长11.42% [4] 盈利能力情况 - 2024年毛利率30.47%，同比增加2.30pct；2024Q4毛利率30.99%，同比减少1.62pct；2025Q1毛利率29.91%，同比减少0.11pct，毛利率提升得益于原材料成本下降 [5] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%、3.76%、2.01%、 -0.64%，同比分别增加1.21pct、减少0.28pct、增加0.09pct、减少0.25pct；2024Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加1.63pct、减少0.36pct、增加0.13pct、减少0.01pct；2025Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.36%、4.05%、1.98%、 -0.37%，同比分别增加0.24pct、增加0.17pct、增加0.15pct、增加1.13pct，财务费用率提升系汇兑受益减少所致 [5] - 2024年净利率为12.17%，同比增加1.90pct；2024Q4净利率11.98%，同比减少1.48pct；2025Q1净利率为11.45%，同比减少2.35pct [5] 财务预测情况 - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入28.10亿元、32.50亿元、38.28亿元，同比增长分别为16.51%、15.66%、17.78%；预计实现归母净利润3.30亿元、3.95亿元、4.77亿元，同比增长分别为13.12%、19.74%、20.96%，对应PE分别为17.67倍、14.76倍、12.20倍 [6]