报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入574.17亿元，同比+11.15%；归母净利润76.10亿元，同比+6.06%，扣非归母净利润73.89亿元，同比+6.15%。2025Q1实现营收88.95亿元，同比+14.76%，归母净利润6.80亿元，同比+14.14%，扣非归母净利润6.09亿元，同比+11.14%。2024年毛利率为26.66%，同比下降0.14Pct，2025Q1毛利率为24.20%，同比下降0.48Pct [4] - 2024年智能电网业务营收28.47亿元，同比增长10.70%，毛利率29.52%，同比提升0.61Pct；数能融合营收12.36亿元，同比增长11.05%，毛利率22.41%，同比提升0.03Pct；能源低碳营收12.19亿元，同比增长26.43%，毛利率22.98%，同比下降0.94Pct [5] - 年报报告期末公司在手订单506.97亿元，其中2024年新签在手订单290.06亿元。2025年计划实现营业收入645亿元，同比增长12.34%，发生营业成本473.24亿元，期间费用77.41亿元 [5] - 预计25 - 27年收入分别为647.32/726.59/816.99亿元；归母净利润分别为81.66/90.56/100.65亿元，对应PE分别22/20/18倍，维持“买入”评级 [6] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64732|72659|81699| |收入同比（%）|11.2|12.7|12.2|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|7610|8166|9056|10065| |净利润同比（%）|6.1|7.3|10.9|11.1| |毛利率（%）|26.7|26.3|26.0|25.6| |ROE（%）|15.5|14.3|13.6|13.2| |每股收益（元）|0.95|1.02|1.13|1.25| |P/E|26.55|21.79|19.64|17.68| |P/B|4.12|3.11|2.68|2.33| |EV/EBITDA|19.11|15.94|14.02|12.12|[7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|75300|87074|101145|118329| |非流动资产（百万元）|17405|17403|16990|16667| |资产总计（百万元）|92705|104477|118135|134996| |流动负债（百万元）|39273|42372|46302|52373| |非流动负债（百万元）|697|721|743|751| |负债合计（百万元）|39969|43093|47045|53124| |少数股东权益（百万元）|3511|4089|4728|5440| |归属母公司股东权（百万元）|49224|57295|66362|76432| |负债和股东权益（百万元）|92705|104477|118135|134996|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64732|72659|81699| |营业成本（百万元）|42111|47699|53788|60767| |营业税金及附加（百万元）|435|485|545|613| |销售费用（百万元）|2261|2589|2906|3268| |管理费用（百万元）|1451|1618|1816|2042| |财务费用（百万元）|-476|-256|-411|-615| |资产减值损失（百万元）|-58|-60|-65|-75| |公允价值变动收益（百万元）|148|0|0|0| |投资净收益（百万元）|38|65|73|82| |营业利润（百万元）|9106|9800|10872|12085| |营业外收入（百万元）|32|32|32|32| |营业外支出（百万元）|9|9|9|9| |利润总额（百万元）|9128|9823|10895|12108| |所得税（百万元）|982|1081|1198|1332| |净利润（百万元）|8147|8743|9696|10777| |少数股东损益（百万元）|536|577|640|711| |归属母公司净利润（百万元）|7610|8166|9056|10065| |EBITDA（百万元）|10168|10312|11237|12253|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|11086|6711|7488|9780| |投资活动现金流（百万元）|-14441|-1334|-658|-749| |筹资活动现金流（百万元）|-5940|-245|118|101| |现金净增加额（百万元）|-9261|5138|6948|9131|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|11.2|12.7|12.2|12.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|6.6|7.6|10.9|11.2| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|6.1|7.3|10.9|11.1| |获利能力 - 毛利率（%）|26.7|26.3|26.0|25.6| |获利能力 - 净利率（%）|13.3|12.6|12.5|12.3| |获利能力 - ROE（%）|15.5|14.3|13.6|13.2| |获利能力 - ROIC（%）|14.1|13.7|13.0|12.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|43.1|41.2|39.8|39.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|75.8|70.2|66.2|64.9| |偿债能力 - 流动比率|1.92|2.05|2.18|2.26| |偿债能力 - 速动比率|1.49|1.60|1.72|1.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.66|0.65|0.65| |营运能力 - 应收账款周转率|2.00|1.99|2.00|2.00| |营运能力 - 应付账款周转率|1.63|1.67|1.70|1.74| |每股指标 - 每股收益（元）|0.95|1.02|1.13|1.25| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.38|0.84|0.93|1.22| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.13|7.13|8.26|9.52| |估值比率 - P/E|26.55|21.79|19.64|17.68| |估值比率 - P/B|4.12|3.11|2.68|2.33| |估值比率 - EV/EBITDA|19.11|15.94|14.02|12.12|[9]