报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 产品价格下跌致盈利能力下滑，计提减值影响公司业绩，虽阶段性盈利承压，但作为单晶硅片和一体化龙头出货量及盈利能力仍保持行业领先，新产品放量有望贡献业绩支撑，且新兴业务将打开未来增长空间 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 825.82 亿元，同比-36.23%，归母净利润-86.18 亿元，同比-180.15%；2025Q1 实现营业收入 136.52 亿元，同比-22.75%，归母净利润-14.36 亿元，环比减亏 [1] - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润-21.59/19.26/35.98 亿元 [3] 业务情况 - 2024 年硅片出货量 108.46GW（对外销售 46.55GW），电池组件出货量 82.32GW（在中国、欧洲集中式市场占有率居首）；组件及电池/硅片及硅棒业务营业收入 663.34/82.07 亿元，同比减少 33.13%/66.53%，毛利率同比减少 12.11/30.19 个 pct 至 6.27%/-14.31% [1] - 2025Q1 硅片出货 23.46GW（对外销售 11.26GW），电池组件出货量 16.93GW（BC 组件销量 4.32GW），毛利率环比减少 10.30 个 pct 至-4.18% [2] 运营策略 - 坚持稳健运营策略，严控费用支出，2024 年管理费用同比下降 30.21%至 34.30 亿元，2024 年底硅片、电池、组件库存量均同比下降 30%以上，资产负债率持续保持在 60%以下，2024 年底有息负债率 19.49%，连续八个季度货币资金保持在 500 亿以上 [2] 技术与产能 - HPBC2.0 电池技术采用高品质泰睿硅片，组件采用先进复合钝化、0BB 等创新技术和高可靠性背接触互联技术和高效封装工艺，规模化量产效率达 24.8%，双面率达（80±5）%，是全球规模化量产效率最高的组件 [3] - 2024 年 BC 产品出货量超 17GW，HPBC2.0 组件已在中国、欧洲等全球市场规模化签单出货；预计 2025 年底 HPBC2.0 电池、组件产能将达到 50GW，实现组件出货量 80 - 90GW，其中 BC 组件出货占比将超过四分之一（即出货量超过 20GW） [3]