报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 受产业链价格大幅下降影响公司盈利阶段性承压，下调盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润分别为2.47/7.59/12.28亿元（下调74%/下调53%/新增） [4] - 公司产能切换至TOPCon后仍有望凭借成本和技术优势保持行业领先地位，ABC电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益 [4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入111.55亿元，同比 - 58.94%，实现归母净利润 - 53.19亿元，同比 - 802.92%；2025Q1实现营业收入41.36亿元，同比 + 64.53%，实现归母净利润 - 3.00亿元，环比减亏 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为207.76亿、238.38亿、264.16亿元，增长率分别为86.25%、14.74%、10.81%；归母净利润分别为2.47亿、7.59亿、12.28亿元，增长率分别为 - 、207.74%、61.85% [5] 业务表现 - 2024年电池片技术路线切换影响出货，销量25.47GW（全球第五），同比减少33.34%，业务收入同比减少79.50%至53.49亿元，毛利率同比减少28.47个pct至 - 11.71% [2] - 2024年ABC组件销量同比大幅提升1194.58%至6.33GW，毛利率同比减少3.53个pct至 - 9.20% [2] - 2025Q1公司N型ABC组件销量同比增长超500%至4.54GW，环比增长超过40%，新增销售订单超5GW，毛利率环比提升13.46个pct至0.53% [4] 技术与市场 - 持续提升N型ABC组件转换效率，第二代产品量产转换效率达24.6%，第三代满屏ABC组件效率可达25%以上，2025年开始批量出货，还开展钙钛矿等三端叠层技术研究 [3] - 2024年在国外日本、德国、波黑等地及国内落地多个集中式电站项目，2025年初中标大唐集团1GW BC光伏组件标段 [3] 现金流情况 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额超7亿元，自2023Q3起首个季度实现经营活动现金流净额转正 [4]