报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化叠加下游需求超预期使制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大，维持2025 - 26年归母净利润预测为17.83、25.67亿元，新增2027年预测为33.15亿元，对应EPS为2.92、4.20、5.43元/股，当前市值对应PE为15X、10X、8X，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为40.40亿元、60.38亿元、74.86亿元、83.30亿元，同比增长率分别为21.2%、49.5%、24.0%、11.3% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.79亿元、17.83亿元、25.67亿元、3.315亿元，同比增长率分别为178.4%、129.1%、43.9%、29.2% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.28元/股、2.92元/股、4.20元/股、5.43元/股，毛利率分别为29.8%、44.1%、51.1%、56.6%，ROE分别为12.1%、21.8%、26.0%、25.2%，市盈率分别为35、15、10、8 [3] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价44.10元，一年内最高/最低为47.09/25.80元，市净率3.9，息率0.52，流通A股市值269.22亿元，上证指数/深证成指为3279.03/9899.82 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产11.25元，资产负债率11.84%，总股本/流通A股为6.10亿/6.10亿，流通B股/H股为 - / - [4] 业绩点评 - 2024年公司实现营业收入40.40亿元（yoy + 21%），归母净利润7.79亿元（yoy + 178%），扣非后归母净利润7.48亿元（yoy + 258%），24Q4实现营业收入10.00亿元（yoy + 38%，QoQ + 0.10%），归母净利润2.18亿元（yoy + 423%，QoQ + 23%），扣非后归母净利润2.00亿元（yoy + 410%，QoQ + 15%），计提资产减值损失2643万元，24年业绩提升主因制冷剂价格同比大幅增长，24年合计派发现金红利2.73亿元，分红比例35.07%，预计实施2025年中期分红，比例不超当期归母净利润20% [7] - 2025Q1公司实现营业收入12.12亿元（yoy + 26%，QoQ + 21%），归母净利润4.01亿元（yoy + 160%，QoQ + 84%），扣非后归母净利润3.96亿元（yoy + 156%，QoQ + 98%），毛利率46.70%（yoy + 23.93 pct，QoQ + 12.31 pct），净利率32.84%（yoy + 16.74 pct，QoQ + 11.27 pct），业绩同环比高增因制冷剂价格和盈利同环比提升 [7] 业务板块情况 - 制冷剂业务：2024年销量12.54万吨（yoy + 2%），单价26056元/吨（yoy + 28%），销售毛利10.95亿元（yoy + 276%）；2025Q1销量2.71万吨（yoy - 16%），单价37392元/吨（yoy + 57%，QoQ + 33%）。2025年产业链库存同比显著降低，内销25Q1主流制冷剂R22/R32/R125/R134a均价环比提升2312/4514/6598/7143元/吨，外贸均价环比提升6580/3369/17635/6310元/吨。二季度R32、R410a承兑价格环比上涨约6000元/吨，4月25日浙江主流大厂上调报价。5 - 7月家用空调排产同比增长10%/14%/14%，旺季下制冷剂价格仍有上行空间，公司拥有各类三代制冷剂配额共121164吨，涨价弹性大 [7] - 氟发泡剂业务：2024年销量9394吨（yoy + 6%），单价17078元/吨（yoy - 18%），销售毛利0.79亿元（yoy - 22%）；2025Q1销量2203吨（yoy - 1%），单价21516元/吨（yoy + 32%，QoQ + 17%）。2025年R141b生产配额9157吨，同比削减57%，配额归公司；R142b生产配额3360吨，同比削减64%，公司配额614吨，占比18% [7] 项目建设情况 - 2024年8月子公司重庆嘉利合拟投资21.90亿元建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，一期30万吨/年离子膜法制烧碱装置，投资约11亿元，二期5万吨/年R152a、1.5万吨/年三氟乙酸、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯，投资约10.9亿元 [7] - 2024年9月拟投资15.70亿元建设“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO - 1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目” [7] - 稳步推进浙江三美5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹6000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目，预计2025年下半年完成 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加、主营业务利润等多项财务指标数据 [9]