报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收17.77亿元（+9.15%），归母净利润2.55亿元（+36.61%），2025年Q1营收4.18亿元（-4.62%），归母净利润0.88亿元（+25.74%），业绩基本符合预期 [8] - 2025年Q1工业收入3.9亿元略有下滑，医疗业务及其他收入下滑因合并报表范围改变；心脑血管收入1.28亿元（+15.12%），抗感染用药收入0.23亿元（+15.16%），呼吸系统用药收入0.45亿元（-35.75%），骨骼肌肉系统用药0.89亿元营收略有下滑 [8] - “创新药+集采药”双轮驱动布局成效显著，玄七健骨片2025Q1销售量同比增长超90%，小儿荆杏止咳颗粒2024年销售量同比增长超70%；2024年销售毛利率71.85%（+3.75pct），2025Q1销售净利率提升至21.22%（+5.65pct） [8] - 考虑公司深化营销网络建设前期销售费用投入加大，将2025 - 2026年归母净利润由3.12/3.96亿元下调为3.09/3.77亿元，2027年预计为4.50亿元，对应PE估值为14/11/9X [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,629|1,777|2,015|2,277|2,562| |同比（%）|(9.12)|9.15|13.36|12.99|12.54| |归母净利润（百万元）|186.82|255.22|309.13|376.74|450.44| |同比（%）|(34.64)|36.61|21.12|21.87|19.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.58|0.70|0.86|1.03| |P/E（现价&最新摊薄）|22.82|16.71|13.79|11.32|9.47| [1] 市场数据 - 收盘价9.71元，一年最低/最高价8.47/13.58元，市净率2.56倍，流通A股市值4,263.48百万元，总市值4,263.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.79元（LF），资产负债率44.14%（LF），总股本439.09百万股，流通A股439.08百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,138|1,364|2,142|2,608| |非流动资产|2,129|2,085|2,033|1,974| |资产总计|3,267|3,449|4,175|4,581| |流动负债|1,299|1,181|1,541|1,511| |非流动负债|233|233|233|233| |负债合计|1,532|1,414|1,774|1,744| |归属母公司股东权益|1,623|1,932|2,309|2,759| |少数股东权益|112|103|92|78| |所有者权益合计|1,735|2,035|2,401|2,837| |负债和股东权益|3,267|3,449|4,175|4,581| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,777|2,015|2,277|2,562| |营业成本(含金融类)|500|556|614|680| |税金及附加|31|35|40|45| |销售费用|703|795|893|999| |管理费用|146|165|182|200| |研发费用|139|158|175|197| |财务费用|12|16|13|4| |加:其他收益|26|26|30|33| |投资净收益|39|28|31|32| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(26)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|285|344|420|501| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|286|345|420|502| |减:所得税|36|45|55|65| |净利润|250|300|366|436| |减:少数股东损益|(5)|(9)|(11)|(14)| |归属母公司净利润|255|309|377|450| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.58|0.70|0.86|1.03| |EBIT|265|332|402|474| |EBITDA|350|469|546|625| |毛利率(%)|71.85|72.42|73.02|73.45| |归母净利率(%)|14.36|15.34|16.55|17.58| |收入增长率(%)|9.15|13.36|12.99|12.54| |归母净利润增长率(%)|36.61|21.12|21.87|19.56| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|195|305|552|502| |投资活动现金流|41|(71)|(69)|(68)| |筹资活动现金流|(122)|58|75|52| |现金净增加额|114|292|558|487| |折旧和摊销|85|136|144|151| |资本开支|(66)|(85)|(85)|(85)| |营运资本变动|(144)|(125)|49|(81)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.70|4.40|5.26|6.28| |最新发行在外股份（百万股）|439|439|439|439| |ROIC(%)|9.83|11.01|11.49|11.65| |ROE - 摊薄(%)|15.73|16.00|16.32|16.33| |资产负债率(%)|46.89|41.00|42.50|38.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.71|13.79|11.32|9.47| |P/B（现价）|2.63|2.21|1.85|1.55| [9]