报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑公司风场滚动开发、转让可贡献投资收益，且大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.0亿、10.6亿、11.6亿元，同比增长45.0%、16.7%、9.8%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为13.6、11.6、10.6x [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收47亿元，同比+0.9%，归母净利润6.2亿元，同比+29.6%，毛利率17.3%，同比-1.3pct，归母净利率13.3%，同比+2.9pct；2024Q4营收15.1亿元，同环比+34.3％/+8.2％，归母净利润1.2亿元，同环比-8.8%/+38％，毛利率17.6%，同环比+1.5/+2.8pct，归母净利率7.8%，同环比-3.7/+1.7pct；2025Q1营收13亿元，同环比+86.4％/-13.9％，归母净利润1.2亿元，同环比+39.1%/+3％，毛利率15.5%，同环比-6.2/-2pct，归母净利率9.3%，同环比-3.2/+1.5pct [7] - 2024年公司实现铸件销售49万吨，铸件收入46.2亿元，同比基本持平，毛利率17.3%，同比-1.2pct，海外销售收入7.4亿元，同比+5.9%，毛利率29.6%，同比-4.8pct [7] - 2024年期间费用3.7亿元，同比+0.9%，费用率8%，同比基本持平；经营性净现金流-1.6亿元，同比-125.7%；资本开支7.6亿元，同比-57.9%；2025Q1期间费用0.9亿元，同环比+34.8%/-22.2%，费用率7%，同环比-2.7/-0.7pct；经营性现金流-3.1亿元，同比增加1.2亿元；资本开支1.2亿元，同环比-63.7%/-12.1%；2025Q1末存货14.9亿元，较年初+21.7% [7] 产能情况 - 铸造方面，截至2024年底，公司已具备年产70万吨铸造产能，甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”于2023年3月进入生产阶段，年产13.2万吨铸造产能项目于2023年4月进入生产阶段，两项目均处于产量爬坡阶段 [7] - 精加工方面，“年产10万吨大型铸件精加工项目”已达成；“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”2020年7月开始释放部分产能后产量稳步提升；甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”配套的10万吨精加工产能，于2023年3月进入生产阶段；2020年非公开发行股票项目“年产22万吨大型铸件精加工项目”已完成10万吨的精加工能力 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4656|4696|6037|6885|7436| |同比（%）|(4.30)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润（百万元）|481.51|623.81|904.31|1,055.28|1,159.08| |同比（%）|39.84|29.55|44.97|16.69|9.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.61|0.88|1.02|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|25.45|19.64|13.55|11.61|10.57|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7701|8619|10269|11919| |非流动资产（百万元）|5978|6395|6291|6074| |资产总计（百万元）|13679|15014|16560|17993| |流动负债（百万元）|2922|3366|3861|4142| |非流动负债（百万元）|539|529|529|529| |负债合计（百万元）|3461|3895|4390|4671| |归属母公司股东权益（百万元）|10124|11033|12094|13258| |少数股东权益（百万元）|93|86|76|64| |所有者权益合计（百万元）|10217|11119|12169|13322| |负债和股东权益（百万元）|13679|15014|16560|17993| |营业总收入（百万元）|4696|6037|6885|7436| |营业成本(含金融类)（百万元）|3882|4769|5384|5778| |税金及附加（百万元）|33|30|34|37| |销售费用（百万元）|16|40|48|45| |管理费用（百万元）|188|230|262|275| |研发费用（百万元）|227|286|324|349| |财务费用（百万元）|(58)|(117)|(162)|(181)| |加:其他收益（百万元）|50|39|32|31| |投资净收益（百万元）|278|200|200|200| |公允价值变动（百万元）|23|10|0|0| |减值损失（百万元）|(72)|(25)|(40)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|687|1023|1188|1304| |营业外净收支（百万元）|(7)|(4)|0|0| |利润总额（百万元）|680|1019|1188|1304| |减:所得税（百万元）|64|122|143|157| |净利润（百万元）|616|897|1045|1148| |减:少数股东损益（百万元）|(8)|(8)|(10)|(11)| |归属母公司净利润（百万元）|624|904|1055|1159| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.61|0.88|1.02|1.12| |EBIT（百万元）|328|681|833|952| |EBITDA（百万元）|779|1163|1346|1480| |毛利率(%)|17.34|21.00|21.80|22.30| |归母净利率(%)|13.28|14.98|15.33|15.59| |收入增长率(%)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润增长率(%)|29.55|44.97|16.69|9.84| |经营活动现金流（百万元）|(158)|2172|1546|1572| |投资活动现金流（百万元）|824|(325)|(209)|(111)| |筹资活动现金流（百万元）|358|(456)|(7)|(7)| |现金净增加额（百万元）|1023|1395|1335|1458| |折旧和摊销（百万元）|451|482|512|528| |资本开支（百万元）|(756)|(1234)|(409)|(311)| |营运资本变动（百万元）|(1040)|958|142|29| |每股净资产(元)|9.82|10.71|11.73|12.86| |最新发行在外股份（百万股）|1031|1031|1031|1031| |ROIC(%)|2.72|5.35|6.12|6.40| |ROE - 摊薄(%)|6.16|8.20|8.73|8.74| |资产负债率(%)|25.30|25.94|26.51|25.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.64|13.55|11.61|10.57| |P/B（现价）|1.21|1.11|1.01|0.92|[8]