报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好行业价格承压环境下公司价格韧性，看好中长期公司航网布局深化带动的公司收益水平及盈利能力提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入200亿元，同比+11%，归母净利22.7亿元，同比+0.7%，扣非归母净利22.5亿元，同比+1.1%；4Q24公司营业收入40.2亿元，同比+4.9%，归母净亏3.3亿元，扣非归母净亏3.4亿元 [1] - 1Q25公司营业收入53.2亿元，同比+2.9%，利润总额8.9亿元，同比持平，归母净利6.8亿元，同比-16.4%，扣非归母净利6.7亿元，同比-16.8%，税后利润同比下降系2023年所得税费用抵减影响 [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为25.3/29.1/34.2亿元，当前春秋航空股价对应2025/2026/2027年21/18/15倍市盈率 [4] 价格韧性与机队情况 - 2024年行业国内线含税票价均价较2023年下降13%，公司2024年整体和国内客收同比-6.5%、-6.3%，低于行业降幅；公司深耕下沉市场，价格基数较低，近年来加大省会级机场运力投放，航网时刻质量和商务旅客占比提升，使得价格具备韧性 [2] - 2024年公司利用率同比+9.4%，起降费、航材维修涨价的环境下仍带动单位非油成本同比-1.7% [2] - 公司预计2025年国际及地区运力有望恢复至2019年90%以上，国际运力占比恢复至20%以上，国际线占比提升将拉高整体价格水平 [2] - 2024年公司净引进8架飞机，包括引进8架320neo和3架321neo、退出3架320ceo，新旧机型更换提升机队油耗效率，有助于保持公司成本优势 [3] - 2023年底公司经营租赁的5架320ceo和2架320neo飞机2024年底已转为自购；2025年4月底公司公告债券发行预案，拟募集资金20亿元补充流动资金、偿还部分有息负债等，两项举措将实质性压降公司财务费用 [3] 分红与回购情况 - 2024年公司宣派分红8.0亿元，派息率达35%，上年同期分红6.8亿元，派息率32%，分红比例提升彰显股东回报 [4] - 2024年11月公司发布回购预案，以公司自有资金和自筹资金1.5 - 3.0亿元回购股份用于员工持股计划，本次系2022年以来第三次股份回购，回购金额超过此前，三次股份回购均用于员工持股计划，体现了管理层对核心团队、股东和公司利益一致性的重视，有利于公司长期稳健发展 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20,000 | 21,007 | 22,535 | 24,752 | | 增长率（%） | 11.5 | 5.0 | 7.3 | 9.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,273 | 2,530 | 2,908 | 3,418 | | 增长率（%） | 0.7 | 11.3 | 14.9 | 17.6 | | 每股收益（元） | 2.32 | 2.59 | 2.97 | 3.49 | | PE | 23 | 21 | 18 | 15 | | PB | 3.0 | 2.8 | 2.5 | 2.3 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 20,000 | 21,007 | 22,535 | 24,752 | | 营业成本（百万元） | 17,412 | 17,838 | 18,585 | 20,052 | | 营业税金及附加（百万元） | 38 | 44 | 48 | 52 | | 销售费用（百万元） | 249 | 273 | 293 | 322 | | 管理费用（百万元） | 273 | 252 | 270 | 297 | | 研发费用（百万元） | 161 | 168 | 180 | 198 | | EBIT（百万元） | 2,915 | 3,525 | 4,286 | 4,994 | | 财务费用（百万元） | 266 | 392 | 439 | 466 | | 投资收益（百万元） | -13 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 2,649 | 3,133 | 3,847 | 4,528 | | 营业外收支（百万元） | 4 | 30 | 30 | 30 | | 利润总额（百万元） | 2,653 | 3,163 | 3,877 | 4,558 | | 所得税（百万元） | 381 | 633 | 969 | 1,139 | | 净利润（百万元） | 2,273 | 2,530 | 2,908 | 3,418 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 2,273 | 2,530 | 2,908 | 3,418 | | EBITDA（百万元） | 5,724 | 6,514 | 7,659 | 8,797 | | 其他流动资产（百万元） | 909 | 928 | 956 | 998 | | 非流动资产合计（百万元） | 31,822 | 35,422 | 39,122 | 42,725 | | 资产合计（百万元） | 43,835 | 44,818 | 47,685 | 50,876 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 11.50 | 5.03 | 7.28 | 9.84 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | -0.03 | 20.92 | 21.58 | 16.53 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | 0.69 | 11.33 | 14.91 | 17.56 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 12.94 | 15.09 | 17.53 | 18.99 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 11.36 | 12.05 | 12.90 | 13.81 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 5.19 | 5.65 | 6.10 | 6.72 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 13.08 | 13.43 | 13.94 | 14.70 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.33 | 1.13 | 0.99 | 0.90 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.18 | 0.97 | 0.83 | 0.75 | | 偿债能力 - 现金比率 | 1.13 | 0.91 | 0.77 | 0.68 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 60.35 | 57.97 | 56.26 | 54.29 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 2.75 | 2.21 | 2.18 | 2.16 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 5.76 | 7.25 | 7.19 | 7.07 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 0.45 | 0.47 | 0.49 | 0.50 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 2.32 | 2.59 | 2.97 | 3.49 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 17.77 | 19.26 | 21.32 | 23.77 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 6.03 | 5.86 | 7.23 | 8.17 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.82 | 0.91 | 1.04 | 1.23 | | 估值分析 - PE | 23 | 21 | 18 | 15 | | 估值分析 - PB | 3.0 | 2.8 | 2.5 | 2.3 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 11.10 | 9.75 | 8.29 | 7.22 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 1.53 | 1.69 | 1.94 | 2.28 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 2,273 | 2,530 | 2,908 | 3,418 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 2,809 | 2,989 | 3,373 | 3,803 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | 375 | -265 | 274 | 232 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 5,895 | 5,737 | 7,077 | 7,990 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -7,213 | -4,661 | -4,823 | -4,961 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | 19 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -9,893 | -4,684 | -4,823 | -4,961 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -1,376 | -1,139 | -500 | -500 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -349 | -3,712 | -3,157 | -3,560 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | -4,309 | -2,660 | -904 | -530 | [10][11]