报告公司投资评级 - 首次覆盖上海机场，给予“谨慎推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 上海机场是国际需求复苏核心标的，受益于外国人员往来开放扩大，虽短期免税销售承压，但浦东机场国际客流体量中长期对免税商有重要渠道价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司营收 123.7 亿元，同比 +12%，归母净利 19.3 亿元，同比 +107%，扣非归母净利 14.1 亿元，同比 +70%；4Q24 营收 31.8 亿元，同比 +2%，归母净利 7.3 亿元，同比 +67%，扣非归母净利 2.3 亿元，同比 -39%；2025 年 1Q 营收 31.7 亿元，同比 +4.7%，归母净利润 5.2 亿元，同比 +35%，扣非归母净利 5.1 亿元，同比 +34% [3] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 21.5、25.6、29.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37、31、27 倍 [6] 航空性收入 - 飞机起降和旅客吞吐同比大幅增长带动航空性收入增加，2024 年两场飞机起降 80.3 万架次，同比 +15%，旅客吞吐量 1.25 亿人次，同比 +29%，公司航空性收入同比 +27%（吞吐相关收入同比 +36%） [4] - 国际客流恢复至 2019 年同期 80%以上带动单价上涨，2024 年两场整体国际客流恢复至 2019 年 84%，与行业恢复水平持平，国际客流恢复下上海两场单位吞吐量收入同比 +10%、单架次收入同比 +2% [4] 盈利压制因素 - 新协议下免税收入同比下滑，2023 年 12 月签订补充协议，2024 年确认免税租金收入 12.1 亿元，同比 -32%；预计免税对盈利拖累将逐渐减弱，1Q25 确认免税租金收入 3.4 亿元，同比持平 [5] - 管理费用同比上涨，2024 年公司管理费用同比 +30%，费用率提升压制利润释放；预计 2025 年费用对盈利影响仍将持续 [5] 其他非航业务 - 广告、物流等其他非航业务具备韧性，2024 年德高动量营收 13.3 亿元，同比 +7.2%，公司按其营收 55%收取租金分成，预计广告租金将增加；物流收入受益于空运货量增长 [6] - 股权投资受益稳健，浦东油料、免税股权 2024 年分别贡献投资收益 4.0、1.6 亿元，公司股权调整有助于提高股权投资稳定性，预计持续受益 [6]