报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩持续高增，测试设备大幅贡献营收，2025Q1单季营收和归母净利润同比也有显著增长 [7] - 期间费用控制效果显著，公司持续加大研发投入 [7] - 合同负债和存货同比增长，2024年公司产销和经营现金流表现良好 [7] - 产品线与市场布局清晰，看好国产SoC测试机实现进口替代 [7] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，看好公司在高端测试机领域的成长性 [7] 各部分总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,775|3,642|5,227|6,715|8,309| |同比（%）|(31.11)|105.15|43.53|28.47|23.75| |归母净利润（百万元）|45.16|458.43|849.15|1,120.52|1,437.67| |同比（%）|(90.21)|915.14|85.23|31.96|28.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.07|0.73|1.35|1.78|2.28| |P/E（现价&最新摊薄）|584.68|57.60|31.09|23.56|18.37| [1] 市场数据 - 收盘价41.88元，一年最低/最高价26.86/59.50元，市净率7.62倍，流通A股市值20,358.96百万元，总市值26,403.91百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.49元，资产负债率50.56%，总股本630.47百万股，流通A股486.13百万股 [6] 业绩情况 - 2024年公司实现营收36.4亿元，同比+105%，其中测试设备营收20.6亿元，同比+205%，分选设备营收11.9亿元，同比+45%；期间归母净利润为4.6亿元，同比+915%；扣非归母净利润为4.1亿元，同比+641% [7] - 2025Q1单季公司营收8.2亿元，同比+46%，环比-26%；Q1归母净利润1.1亿元，同比+2624%，环比+10%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+2710%，环比-34% [7] 费用与研发 - 2024年毛利率为54.9%，同比-2.2pct；净利率为12.8%，同比+9.4pct；期间费用率为40.9%，同比-21.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.6/8.5/26.6/0.2%，同比-3.2/-4.1/-13.8/-0.7pct [7] - 2024年公司研发费用9.67亿元，同比+35%；25Q1单季毛利率为52.8%，同比-1.84pct，环比+0.66pct；销售净利率为13.4%，同比+12.77pct，环比+5.37pct [7] 合同负债、存货与现金流 - 截至2024Q4末，公司合同负债0.32亿元，同比+210%；存货为22.34亿元，同比+3.5% [7] - 2024年市场需求旺盛，公司销售规模达1690台，同比+67%；产能利用率达96%，同比+34%；经营活动净现金流入6.26亿元，同比+184% [7] 产品线与市场布局 - 产品布局上，在保持产品市场领先地位基础上，开拓多种高端应用场景的封测设备，拓宽产品线并开拓中高端市场 [7] - 测试设备方面，D9000系列SoC测试机可适应多种测试，适用于多种芯片，国产替代空间广阔 [7] - 探针台方面，CP12 - S0C/CIS/Discrete等项目已达量产状态，CP12 - Memory项目处于客户端认证和小批量推广阶段 [7] - 公司测试机和分选机核心性能指标接近国外先进水平，产品售价低，具性价比优势和竞争力，有望实现进口替代 [7] 财务预测 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|5,094|6,284|7,767|9,512| ||货币资金及交易性金融资产|1,017|1,015|1,309|1,817| ||经营性应收款项|1,559|2,414|2,899|3,360| ||存货|2,234|2,538|3,201|3,930| ||合同资产|16|42|54|66| ||其他流动资产|268|276|304|338| ||非流动资产|2,163|2,244|2,304|2,347| ||长期股权投资|46|46|46|46| ||固定资产及使用权资产|562|776|845|839| ||在建工程|539|269|135|67| ||无形资产|311|366|431|506| ||商誉|330|330|330|330| ||长期待摊费用|13|14|15|16| ||其他非流动资产|362|442|502|542| ||资产总计|7,257|8,528|10,071|11,859| ||流动负债|2,836|3,257|3,679|4,030| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|781|771|759|744| ||经营性应付款项|1,714|1,903|2,179|2,376| ||合同负债|32|35|44|54| ||其他流动负债|308|548|697|856| ||非流动负债|775|775|775|775| ||长期借款|688|688|688|688| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|14|14|14|14| ||其他非流动负债|73|73|73|73| ||负债合计|3,611|4,032|4,454|4,805| ||归属母公司股东权益|3,294|4,143|5,263|6,701| ||少数股东权益|353|353|353|353| ||所有者权益合计|3,647|4,496|5,616|7,054| ||负债和股东权益|7,257|8,528|10,071|11,859| |利润表（百万元）|营业总收入|3,642|5,227|6,715|8,309| ||营业成本(含金融类)|1,644|2,316|2,946|3,614| ||税金及附加|31|24|30|37| ||销售费用|204|366|436|540| ||管理费用|311|418|537|665| ||研发费用|967|1,673|1,880|2,327| ||财务费用|6|48|49|46| ||加:其他收益|203|470|336|415| ||投资净收益|5|21|27|33| ||公允价值变动|0|0|0|0| ||减值损失|(203)|0|(45)|(50)| ||资产处置收益|1|2|2|2| ||营业利润|484|875|1,155|1,482| ||营业外净收支|(8)|0|0|0| ||利润总额|476|875|1,155|1,482| ||减:所得税|9|26|35|44| ||净利润|467|849|1,121|1,438| ||减:少数股东损益|9|0|0|0| ||归属母公司净利润|458|849|1,121|1,438| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.73|1.35|1.78|2.28| ||EBIT|510|431|885|1,127| ||EBITDA|622|521|986|1,235| ||毛利率(%)|54.85|55.69|56.13|56.51| ||归母净利率(%)|12.59|16.25|16.69|17.30| ||收入增长率(%)|105.15|43.53|28.47|23.75| ||归母净利润增长率(%)|915.14|85.23|31.96|28.30| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|626|212|495|693| ||投资活动现金流|(415)|(249)|(182)|(140)| ||筹资活动现金流|(38)|(66)|(68)|(70)| ||现金净增加额|180|(102)|244|483| ||折旧和摊销|112|90|101|108| ||资本开支|(293)|(88)|(98)|(108)| ||营运资本变动|(165)|(760)|(799)|(922)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|5.25|6.61|8.40|10.69| ||最新发行在外股份（百万股）|630|630|630|630| ||ROIC(%)|10.32|7.53|13.16|14.03| ||ROE - 摊薄(%)|13.92|20.50|21.29|21.45| ||资产负债率(%)|49.75|47.28|44.23|40.52| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|57.60|31.09|23.56|18.37| ||P/B（现价）|7.97|6.34|4.99|3.92| [8]