报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 价格驱动业绩，2025年矿产金指引持平，重点项目持续推进，纱岭金矿待投产，考虑2025年贵金属价格同比增幅明显，预计公司2025 - 2027年归母净利润为55.11/69.20/82.63亿元 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利33.86亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利35.32亿元，同比减少18.25%；24Q4营收195.11亿元，同比增长24.21%，环比增长11.41%，归母净利7.43亿元，同比下滑17.98%，环比下滑17.50%，扣非归母净利9.14亿元，同比增长2.71%，环比下滑3.55%；25Q1营收148.59亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%，归母净利10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%，扣非归母净利12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76% [1] 点评 - 量：2024年矿产金/冶炼金产量18.35/37.95吨，同比-2.9%/-7.1%；Q4产量5.3/10.1吨，同比+6.6%/-6.6%，环比+28.5%/+15.8%；25Q1产量4.5/8.5吨，同比+1.1%/-14.0%，环比-14.9%/-16.4%；矿产铜/电解铜24全年产量8.2/39.7万吨，同比+2.6%/-3.4%；24Q4产量2.0/10.7万吨，同比+3.4%/+10.3%，环比-2.2%/-1.5%；25Q1产量1.9/9.8万吨，同比+1.1%/-3.7%，环比-5.3%/-9.2%；2025年计划实现矿产金/冶炼金产量18.17/35.30吨，矿山铜/电解铜7.94/39.62万吨 [2] - 价：2024年金均价2382美元/盎司，同比上涨22.6%，24Q4均价2660美元/盎司，同比上涨34.6%，环比上涨7.6%，25Q1均价2807美元/盎司，同比上涨38.3%，环比上涨5.5%；2024年铜均价7.4万元/吨，同比增长8.47%，24Q4均价7.5万元/吨，同比增长10.1%，环比增长1.4%，25Q1均价7.6万元/吨，同比增长10.1%，环比增长1.7% [2] - 利：2024年矿产/冶炼板块毛利率44.33%/2.79%，同比增长5.07/0.05pct，2024年整体毛利率15.25%，同比增长1.97pct，净利率6.41%，同比增长0.51pct [2] - 其他：2024年管理费用20.16亿，同比增长3.4亿元（增加20.28%），主要系职工薪酬以及环境治理费用增加；2024年减值5.9亿元，同比增加3.3亿（增加130%），主要包括其他非流动资产减值增长1.7亿，存货跌价损失增长0.9亿以及固定资产减值增长1.0亿 [2] 核心看点 - 公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达2.77g/t，为全国十大金矿之一，建设工程正有序实施，未来有望大幅提升公司矿产金产量 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65,556|73,450|76,683|79,385| |增长率（%）|7.0|12.0|4.4|3.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,386|5,511|6,920|8,263| |增长率（%）|13.7|62.8|25.6|19.4| |每股收益（元）|0.70|1.14|1.43|1.70| |PE|20|12|10|8| |PB|2.4|2.1|1.8|1.6| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标变化 [8][9]