报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入稳健增长，虽终端需求弱下调2025 - 2026年归母净利并新增2027年预测，但公司布局多元、完善渠道、夯实品牌，盈利能力有望提升，维持“买入”评级[4] - 2024Q4备货谨慎液奶承压，2025Q1环比改善，各业务有不同表现[5] - 2024Q4盈利承压主因澳优商誉减值，2025Q1扣非净利率明显提升[6] - 公司2025年经营目标明确，全年有望因政策、供需、成本、结构及减值落地等因素实现稳健增长和利润提升[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日当前股价29.76元，一年最高最低31.96/21.13元，总市值1894.49亿元，流通市值1885.14亿元，总股本63.66亿股，流通股本63.34亿股，近3个月换手率48.02%[1] 财务数据 - 2024年实现收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利84.53亿元，同比 - 18.9%；2024Q4收入267.4亿元，同比 - 7.0%；归母净利 - 24.16亿元，同比 - 330.4%；2025Q1收入330.2亿元，同比 + 1.5%；归母净利48.74亿元，同比 - 17.7%；拟每股分红1.22元，分红率92%，叠加回购金额共占归母净利润的100.4%[4] - 下调2025 - 2026年归母净利为108.1、116.4（前值115.6、126.0）亿元，新增2027年归母净利为124.1亿元，EPS为1.70、1.83、1.95元，当前股价对应PE为17.5、16.3、15.3倍[4] - 2024Q4液奶/奶粉/冷饮业务同比分别 - 13.1%/+8.7%/+23.7%，2025Q1同比分别 - 3.1%/+18.6%/-5.3%[5] - 2024Q4毛利率30.8%（YoY - 0.7pct），费用率23.4%（YoY - 1.3pct），归母净利率 - 9.1%（YoY - 12.7pct）；2025Q1毛利率37.7%（YoY + 1.9pct），销售/管理费用率分别同比 - 1.5pct/-0.7pct，归母净利率14.8%（YoY - 3.4pct），扣非净利率为14.0%（YoY + 2.6pct）[6] - 2025年经营目标为收入/利润总额分别实现1190/126亿元，同比分别 + 2.8%/+24.4%[7] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标数据[8] - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率[10][11] 业务情况 - 2024年液体乳稳居行业第一，常温奶持续市场份额第一，低温奶逆势增长；婴配粉市占率达17.3%，成人粉市占率提升至24%，稳居行业第一；冷饮连续30年位列第一，新品收入占比超20%；奶酪业务2C和2B业务均稳健增长[5]