报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 育儿补贴制度或利好童装业务，生育补贴政策落地有望带来生育率回升从而利好童装 [2] - 2025年公司将围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型方向，提升多种关键能力，以创新驱动发展 [3] - 基于25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为153、160、170亿，归母净利润为11、12、13亿，EPS为0.41、0.45、0.49元，PE为14x、13x以及11x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 25年一季报营收31亿，同比 - 2%，归母净利润2亿，同比 - 38%，扣非归母净利润2亿，同比 - 43%；截至3月31日全系统终端动态零售数据同比中个位数增加；毛利率47%，同比持平，归母净利率7%，同比 - 4pct；销售费率29%，同比 + 4pct；管理费率5%，同比 + 1pct；研发费率1%，同比持平；财务费率同比 - 0.85%，同比 + 1pct [1] 生育补贴政策情况 - 3月13日内蒙古呼和浩特出台实施育儿补贴细则，截至24年10月全国已有23个省份在不同层级探索实施生育补贴制度，方式包括一次性发放现金、定期给予补贴、实行税收减免 [2] 公司发展规划 - 2025年公司围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型，优化单店盈利模型，迭代52周MD机制，强化消费者洞察能力，提升商品企划和运营开发效率 [3] 盈利预测调整 - 调整25 - 27年盈利预测，预计营收为153、160、170亿（前值156、172、188亿元）；归母净利润为11、12、13亿（前值为12、13、15亿元）；EPS为0.41、0.45、0.49元（前值为0.45、0.49、0.54元）；PE为14x、13x以及11x [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 13,660.53 | 14,625.54 | 15,254.44 | 16,032.42 | 16,994.36 | | 增长率(%) | 2.47 | 7.06 | 4.30 | 5.10 | 6.00 | | EBITDA(百万元) | 2,711.37 | 2,461.59 | 2,078.91 | 2,126.43 | 2,316.02 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,121.50 | 1,137.40 | 1,094.94 | 1,211.21 | 1,317.20 | | 增长率(%) | 76.06 | 1.42 | -3.73 | 10.62 | 8.75 | | EPS(元/股) | 0.42 | 0.42 | 0.41 | 0.45 | 0.49 | | 市盈率(P/E) | 13.50 | 13.31 | 13.83 | 12.50 | 11.49 | | 市净率(P/B) | 1.32 | 1.28 | 1.23 | 1.16 | 1.08 | | 市销率(P/S) | 1.11 | 1.04 | 0.99 | 0.94 | 0.89 | | EV/EBITDA | 1.83 | 3.38 | 1.83 | 1.85 | 1.01 | [5] 基本数据 - A股总股本2,694.09百万股，流通A股股本2,201.69百万股，A股总市值15,140.79百万元，流通A股市值12,373.52百万元，每股净资产4.47元，资产负债率35.87%，一年内最高/最低7.48/4.34元 [6]