报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 26.01 元，相当于 2025 年 0.65X 的 PB [7][11] 报告的核心观点 - 2025 年一季度兴业银行业绩受生息资产规模扩张、拨备反哺驱动，净非息收入下降是拖累业绩增长的最大因素 [2] - 预计 2025 年兴业银行息差仍将承压，将保持信贷投放平稳并加大存款成本管控力度，全年息差降幅或与 2024 年持平 [11] - 预计 2025 年兴业银行资产质量基本保持平稳，信用卡、对公房地产等重点领域风险将逐步收敛，业绩有望保持韧性 [11] - 预计兴业银行 2025 年营收同比增长 0.54%，利润增速为 1.91% [11] 根据相关目录分别进行总结 量：规模平稳扩张，主动调整信贷结构 资产端 - 2025 年一季度末，兴业银行资产规模同比增长 3.65%，增速环比提高 0.21pct；贷款总额同比增长 4.83% [3] - 2025 年一季度资产总额单季度增长 1234 亿元，金融投资单季度新增 1002 亿，贷款单季度新增 788 亿元 [3] - 一季度全行一般公司贷款占比环比提升 1.02pct 到 34.27%、金融投资占比环比提升 0.5pct 到 34.63% [3] - 2025 年一季度末，一般公司贷款同比增长 6.33%，单季度新增 1541 亿元，单季度同比少增 630 亿元 [4] - 2025 年一季度末，公司票据贴现同比增加 16.12%，但单季度少增 494 亿元，连续两季度压降票据贴现规模，主动优化对公信贷结构 [4] - 公司贷款投放聚焦服务实体经济，绿色贷款和科技贷款总额超过 1 万亿，一季度末分别较上年末增长 9.37%、9.90%，均高于各项贷款增速 [4] - 2025 年一季度末，零售信贷余额同比增长 0.96%，增速同环比均有所提高，但整体仍显疲软，一季度零售贷款单季净减少 260 亿元，同比少减 40 亿元 [4] - 零售信贷疲软主要是信用卡规模收缩，与行业整体趋势一致，下一步将着力稳住按揭基本盘、挖掘消费贷领域潜在优质客户 [4] - 2025 年一季度，零售客户数超 1.11 亿户，较上年末增长 1.41%，其中贵宾客户、私行客户分别增长 4.60%和 3.99% [4] 负债端 - 2025 年一季度末，兴业银行存款余额同比增长 10.27%，主要是定期存款增长较多，其占存款总额比重较上年末提升 6.19pct 至 57.01% [5] 价：负债端成本下降，全年息差仍承压 - 2025 年一季度，兴业银行单季度净息差 1.80%，同比环比分别下降 7bps、上升 4bps [6] - 一季度资产结构持续改善，收益率较高的贷款和金融投资比重提高，对冲了一部分收益率下降的影响 [6] - 负债端成本下降有效缓冲了息差收窄，一季度存款、同业负债付息率同比分别下降 33bps、57bps [10] - 展望全年，兴业银行息差仍面临压力，资产端新发贷款利率较上年四季度降幅超过 10bps，资产端收益率下降压力较大 [10] - 负债端受基数下降影响，预计后续季度计息负债付息率降幅将会收窄，全年息差降幅将在 10bps 左右 [10] - 2025 年一季度，兴业银行净非息收入同比下降 12.42%，其中净手续费收入同比增长 8.54%，主要是理财规模企稳回升，带动中收恢复性增长 [10] - 受市场波动影响，投资收益为主的其他非息净收入同比下降 21.50% [10] - 2025 年一季度末，兴业银行不良贷款率 1.08%，关注率 1.71%，环比均基本保持平稳 [10] - 零售信贷处于风险释放期，整体风险有所抬升；对公方面制造业、批零业新发生不良较为集中；高风险领域如对公房地产贷款、信用卡贷款业务不良生成率则同比下降 [10] - 2025 年一季度末，兴业银行拨备覆盖率 233.42%，处于合理区间 [10] - 兴业银行 2025 年一季度成本收入比 24.13%，同比提升 0.62pct，预计受收入端下行的影响 [11]