报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 55.84 亿元，同比增长 43.5%，归母净利润 6.87 亿元，扣非后归母净利润 6.97 亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1 实现收入 14.7 亿元，同比增长 36%，归母净利润 2.29 亿元，同比扭亏为盈；2025 年一季末，公司资产负债率 27.8%，较 2024 年末微升 0.4 个百分点 [4] - 2024 年公司生猪完全成本不断下降，全年平均完全成本约 13.9 元/公斤，Q4 降至 13.7 元/公斤，2025Q1 大降至 12.4 元/公斤 [5][6] - 预计 2025 - 2027 年公司生猪出栏量 350 万头、450 万头、500 万头，同比分别增长 54%、29%、11%；公司实现主营业务收入 65.37 亿元、78.18 亿元、89.35 亿元，同比分别增长 17.1%、19.6%、14.3%，对应归母净利润 10.05 亿元、11.76 亿元、16.13 亿元，同比分别增长 46.4%、16.9%、37.2% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为神农集团（605296），报告日期为 2025 年 5 月 5 日，收盘价 29.21 元，近 12 个月最高/最低为 45.67/24.54 元，总股本 524.84 百万股，流通股本 523.25 百万股，流通股比例 99.7%，总市值和流通市值均为 153 亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5584|6537|7818|8935| |收入同比（%）|43.5%|17.1%|19.6%|14.3%| |归属母公司净利润（百万元）|687|1005|1176|1613| |净利润同比（%）|271.2%|46.4%|16.9%|37.2%| |毛利率（%）|20.8%|22.9%|21.7%|24.1%| |ROE（%）|14.2%|17.8%|17.2%|19.1%| |每股收益（元）|1.31|1.92|2.24|3.07| |P/E|21.15|15.25|13.04|9.51| |P/B|3.01|2.71|2.24|1.81| |EV/EBITDA|12.09|10.96|8.99|6.22| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产总计分别为 6655、7541、9121、10710 百万元，负债合计分别为 1823、1881、2286、2262 百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027 年营业收入分别为 5584、6537、7818、8935 百万元，归属母公司净利润分别为 687、1005、1176、1613 百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 1534、1120、1452、1934 百万元，投资活动现金流分别为 - 979、 - 470、 - 470、 - 470 百万元，筹资活动现金流分别为 - 73、 - 150、25、22 百万元 [11] 生猪业务情况 - 2024 年公司生猪出栏量 227.15 万头，同比增长 49.4%，基本完成全年出栏目标 230 - 250 万头，其中销售商品猪 212.21 万头，同比增长 42.8%；2024 年 12 月末，能繁母猪存栏量 12.1 万头 [8] - 2025 年出栏量有望达到 320 - 350 万头，2025Q1 公司生猪出栏量已达到 86.04 万头，同比大增 73.2%，其中销售商品猪 63.95 万头，同比增长 33.3%；截止 2025 年 3 月末，能繁母猪存栏量 12.8 万头，力争年底达到 16 万头；公司计划每年新增能繁母猪约 4 万头，2027 年生猪出栏量争取突破 500 万头 [8] 成本下降原因 - 坚持新项目投产即满负荷工作，淘汰落后产能，管理不断优化，硬件智能化升级，争取做到标准化投产运营，持续保持高效 [6] - 坚持高健康度的发展理念，从新项目筹备到落地运行，都秉承高健康度理念，猪只健康度稳定，不断提升健康水平；2024 年重大疫病病原阴性群体数量目标在 2023 年基础上提升逾 30%，2025 年养殖部推动支原体净化项目，进一步降低动保成本和健康成本 [6] - 遗传基因指数不断提升，每年优化育种引种策略 [6] - 优化考核机制，通过组织架构优化、体系化管理、全链条考核等方法使上下游团队目标一致、上下一心 [6] - 随着规模提升，采购团队和期货团队的不断成长，原料采购水平与优秀企业差距不断缩小，原料采购成本下降明显；同时，养殖规模提升也带动饲料产能利用率不断提高，从而带动饲料制造成本的下降 [6]