报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年受运营商开支资本下滑影响公司仍亏损，但亏损收窄、经营现金流转正，运营质量持续改善；25年一季度营收同比减少，归母净利润与去年同期基本持平 [1] - 因运营商资本开支下滑下调盈利预测，但卫星、5G - A、5G - R等有望成为后续增长点，维持“增持”评级 [5] 各业务表现总结 系统设备业务 - 24年系统设备收入13.92亿元，同比减少40%，毛利率提升3.2个百分点至39.34%；中标多个集采项目，推进5G - A试点，海外市场取得规模突破 [2] 行业专网业务 - 行业专网设备及其他收入10.54亿元，同比增长85%，毛利率提升1.5个百分点至36.75%；深耕能源、交通、教育、卫星等市场，在交通和卫星互联网市场有突出表现 [3] 其他业务 - 移动通信一体化服务收入22.73亿元，同比减少21%；天馈设备9.14亿元，同比减少19%；室内设备4.27亿元，同比减少16% [4] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为423万元、1.40亿元、2.58亿元（原预测25 - 26年为2.06亿元、3.37亿元） [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,848.41|6,491.20|6,635.86|7,713.49|8,799.67| |增长率(%)|13.43|(17.29)|2.23|16.24|14.08| |EBITDA(百万元)|1,451.78|1,187.38|370.13|550.79|700.03| |归属母公司净利润(百万元)|(357.31)|(278.64)|4.23|139.91|257.51| |增长率(%)|(46.97)|(22.02)|(101.52)|3,203.93|84.06| |EPS(元/股)|(0.10)|(0.08)|0.00|0.04|0.08| |市盈率(P/E)|(50.81)|(65.15)|4,286.97|129.75|70.50| |市净率(P/B)|2.77|2.89|2.89|2.83|2.72| |市销率(P/S)|2.31|2.80|2.74|2.35|2.06| |EV/EBITDA|14.27|14.05|36.53|23.97|17.63| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率的详细数据 [12][13]