报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 从25Q1业绩看公司多品牌国内保持良好增长势头，剥离Ed Hardy为企业减负，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为32/33/35亿元，归母净利润为1.6/1.8/2.0亿元，EPS为0.43/0.49/0.55元，PE为16/14/13x [4] 报告各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收6.9亿，同比 - 8%；归母净利润0.4亿，同比 + 40%；扣非归母净利润0.3亿，同比 + 1%；剔除非合并Ed Hardy影响，可比口径下营收同比增长1.5% [1] - 24年营收30亿，同比 + 4%；归母净利润 - 3亿，同比 - 393%；扣非归母净利润 - 3亿，同比 - 489%；若不考虑相关减值和费用影响，归母净利润约0.3亿 [2] 品牌表现 - 25Q1 self - portrait、Laurèl和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14%；ELLASSAY不考虑制服业务收入确认时间差异，同比基本持平，国内市场收入同比增长8.1% [1] - 24年self - portrait收入突破5亿，增长21%；Laurèl收入4.15亿，同比增长19%；IRO中国区增幅达17%；主品牌ELLASSAY收入11.62亿，同比增长8.4% [2] 线上业务 - 25Q1线上同比增长26%，ELLASSAY、Laurèl、IRO中国区、self - portrait线上收入同比分别增长23%、25%、62%、31% [1] - 24年线上销售收入同比增长32%，ELLASSAY、Laurèl、IRO、self - portrait同比分别 + 55%、增幅超50%、增长近40%、增长45% [3] 店铺拓展 - 24年在多地布局，旗下国际品牌处于拓展期，净增加27家门店 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,915.18|3,035.85|3,160.32|3,340.45|3,544.22| |增长率(%)|21.73|4.14|4.10|5.70|6.10| |归属母公司净利润(百万元)|105.65|(309.53)|159.77|181.09|204.44| |增长率(%)|416.56|(392.99)|293.73|13.34|12.90| |EPS(元/股)|0.29|(0.84)|0.43|0.49|0.55| |市盈率(P/E)|24.53|(8.37)|16.22|14.31|12.67| |市净率(P/B)|0.89|1.04|1.01|0.96|0.91| |市销率(P/S)|0.89|0.85|0.82|0.78|0.73| |EV/EBITDA|3.41|2.10|1.99|2.44|2.45| [10] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |非流动负债合计|603.13|455.33|672.98|662.76|642.48| |负债合计|1,562.41|1,419.70|1,450.45|1,830.31|1,523.17| |股东权益合计|3,059.58|2,730.71|2,842.05|2,975.83|3,138.44| [11] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|585.40|641.02|951.26|864.67|933.78| |应收票据及应收账款|367.00|361.83|303.08|449.37|348.93| |存货|944.72|828.07|699.41|1,111.85|1,030.43| |营业收入|2,915.18|3,035.85|3,160.32|3,340.45|3,544.22| |营业成本|939.08|990.79|916.49|1,068.95|1,134.15| |销售费用|1,343.40|1,517.87|1,422.14|1,503.20|1,594.90| |管理费用|243.14|285.76|278.11|287.28|318.98| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|21.73%|4.14%|4.10%|5.70%|6.10%| |成长能力 - 营业利润|173.26%|-207.05%|192.62%|-3.27%|4.21%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|416.56%|-392.99%|293.73%|13.34%|12.90%| |获利能力 - 毛利率|67.79%|67.36%|71.00%|68.00%|68.00%| |获利能力 - 净利率|3.62%|-10.20%|5.06%|5.42%|5.77%| |获利能力 - ROE|3.65%|-12.42%|6.22%|6.74%|7.20%| |获利能力 - ROIC|10.86%|-11.55%|19.99%|21.39%|17.40%| |偿债能力 - 资产负债率|33.80%|34.21%|33.79%|38.08%|32.67%| |偿债能力 - 净负债率|-9.65%|-13.89%|-21.68%|-17.39%|-18.34%| |偿债能力 - 流动比率|2.16|2.10|2.79|2.31|2.94| |偿债能力 - 速动比率|1.18|1.25|1.89|1.36|1.77| |营运能力 - 应收账款周转率|8.88|8.33|9.51|8.88|8.88| |营运能力 - 存货周转率|3.39|3.42|4.14|3.69|3.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.65|0.69|0.75|0.73|0.75| [13]