报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度科伦药业业绩承压，全年季度环比有望改善；预计2025 - 2027年收入分别为219.0/233.6/239.8亿元，同比增长0.4%/6.6%/2.7%，归母净利润分别为30.2/33.5/34.1亿元，同比增长2.7%/11.0%/1.8%，对应估值为19X/17X/17X [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入218.12亿元，同比+1.67%；归母净利润29.36亿元，同比+19.53%；扣非归母净利润29.02亿元，同比+22.66% [5] - 2025年一季报显示，公司实现营业收入43.90亿元，同比 - 29.42%；归母净利润5.84亿元，同比 - 43.07%；扣非归母净利润5.64亿元，同比 - 43.10%，去年同期高基数导致一季度增速承压 [5] 公司财务指标 - 2024年公司整体毛利率为51.69%，同比 - 0.74个百分点；期间费用率32.27%，同比 - 3.95个百分点；2025年一季度，公司整体毛利率为48.67%，同比 - 7.17个百分点；期间费用率32.38%，同比 + 0.90个百分点 [6] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为53.1%/53.7%/53.8%，ROE分别为12.4%/12.8%/12.1% [12] 公司业务板块 - 输液业务：2024年实现销售收入89.12亿元，同比 - 11.85%，销量43.47亿瓶/袋，同比 - 0.70%，集采影响下部分集采药品销售金额下降，但业务经营质量提升 [7] - 非输液药品业务：2024年销售收入41.69亿元，同比 + 5.41%，塑料水针业务全年销售8.56亿支，同比 + 31.22%，依托集采产品放量 [7] - 抗生素中间体及原料药业务：2024年实现营业收入58.56亿元，同比 + 20.90%，受益于市场需求增长及生产工艺提升，主要产品贡献较大 [7] 公司创新药进展 - 创新药芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）和塔戈利单抗（科泰莱®）获批上市，2024年创新药累计实现销售5,169.37万元，开启商业化新纪元 [9] - 科伦博泰合作方默沙东已启动12项sac - TMT全球性3期临床研究；博度曲妥珠单抗NDA申请于2025年1月获CDE受理；多个在研管线处于不同临床试验阶段 [9]