报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 收入受春节错期和渠道调整拖累 [4] - Q1毛利率同比提升1.8pct至38.7%，归母净利率同比提升0.3pct至16.4%，主因原材料成本下行、供应链优化，同时销售/管理费率分别同比上升0.9pct/1.7pct，规模效应走弱且渠道费用投入力度加大 [5] - 预计25年公司经营节奏前低后高，H2有望环比改善，全年收入有望稳健增长，更新盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入58.0/62.1/67.3亿元，同比增长5.1%/7.0%/8.5%；归母净利润9.0/9.9/11.1亿元，同比增长1.0%/9.1%/12.3%；当前股价对应PE分别为17/15/14倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司25Q1业绩 - Q1营收11.02亿元（-25.8%），归母净利润1.81亿元（-24.2%），扣非归母净利润1.80亿元（-23.9%） [9] - 分产品，主业美味鲜Q1收入10.8亿元，同比下降25.9%，“24Q4 + 25Q1”收入同比下降9.8%，Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比下滑31.6%/28.6%/50.0% [9] - 分区域，Q1东部/南部/中西部/北部收入分别同比下降47.7%/19.6%/29.1%/18.7%，Q1经销商净增118家 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5519|5800|6205|6732| |收入同比（%）|7.4%|5.1%|7.0%|8.5%| |归属母公司净利润（百万元）|893|902|985|1106| |净利润同比（%）|-47.4%|1.0%|9.1%|12.3%| |毛利率（%）|39.8%|39.1%|39.2%|39.5%| |ROE（%）|15.9%|13.9%|13.1%|12.9%| |每股收益（元）|1.14|1.16|1.26|1.42| |P/E|19.25|16.70|15.30|13.62| |P/B|3.07|2.31|2.01|1.75| |EV/EBITDA|13.44|10.00|8.76|7.41| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用等项目及变化情况 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润、净利润的同比变化，毛利率、净利率、ROE等 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA [12]