报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年海外市场表现靓丽，国内市场在集采压力下依旧实现稳健增长；2025Q1海外市场延续高增态势，利润端增速不及收入端，主要系集采压力下毛利率波动影响；海内外高端机型装机进展顺利，三级医院覆盖率持续提升，海外本土化布局不断深化，国产发光龙头迈向全球 [1] 公司经营业绩 2024年度 - 实现营业收入45.35亿元，同比增长15.41%；归母净利润18.28亿元，同比增长10.57%；扣非后归母净利润17.20亿元，同比增长11.19% [1] - 分季度看，2024Q4实现营业收入11.21亿元，同比增长9.75%；归母净利润4.45亿元，同比下滑4.73%；扣非后归母净利润3.90亿元，同比下滑12.58% [1] 2025年一季度 - 实现营业收入11.25亿元，同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元，同比增长2.65%；扣非后归母净利润4.17亿元，同比增长4.39% [1] 分区域市场表现 2024年 - 海外市场：收入16.84亿元，同比增长27.67%，试剂业务在仪器装机量持续攀升带动下同比增长26.47% [2] - 国内市场：收入28.43亿元，同比增长9.32%，在集采导致试剂价格承压背景下，通过扩大三级医院客户覆盖，试剂类业务收入同比增长9.87% [2] 2025Q1 - 国内市场：受集采政策深化影响阶段性承压，收入同比增长0.11% [3] - 海外市场：延续高增态势，收入同比增长27.03%，大型设备装机同比加速，海内外MAGLUMI X8实现装机303台，SATLARS T8流水线装机39条 [3] 费用率情况 2024年 - 毛利率72.07%，同比下降0.89pp；销售费用率15.76%，同比下降0.28pp；管理费用率2.76%，同比上升0.04pp；研发费用率10.00%，同比上升0.69pp [2] 2025Q1 - 毛利率68.01%，同比下降5.83pp；销售费用率14.21%，同比下降1.39pp；管理费用率2.52%，同比下降0.35pp；研发费用率9.06%，同比下降0.87pp [3] 高端市场突破情况 国内市场 - 实现化学发光仪器装机1641台，大型机装机占比达74.65%；服务三级医院数量达1732家，三级医院覆盖率达44.93% [4] 海外市场 - 2024年实现海外市场装机4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%；2024年高速机X8实现全球装机1048台，累计装机达3701台 [4] 海外本土化布局 - 2024年设立印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司，并建立越南河内办事处，2025年初韩国子公司落地，已完成14个核心国家运营体系的建立，海外业务逐步进入深度经营阶段 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为51.58、60.07、70.75亿元，分别同比增长13.7%、16.5%、17.8%；归母净利润分别为20.63、24.27、28.74亿元，分别同比增长12.8%、17.6%、18.4% [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,930|4,535|5,158|6,007|7,075| |增长率yoy（%）|29.0|15.4|13.7|16.5|17.8| |归母净利润（百万元）|1,654|1,828|2,063|2,427|2,874| |增长率yoy（%）|24.5|10.6|12.8|17.6|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.10|2.33|2.63|3.09|3.66| |净资产收益率（%）|21.9|21.3|21.4|21.4|21.4| |P/E（倍）|24.9|22.5|20.0|17.0|14.3| |P/B（倍）|5.5|4.8|4.3|3.6|3.1| [6]