报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 工业富联2024年度及2025年第一季度营收和归母净利润均实现增长 2024年度营收6091.35亿元 yoy+27.88% 归母净利润232.16亿元 yoy+10.34% 2025年第一季度营收1604.15亿元 yoy+35.16% 归母净利润52.31亿元 yoy+24.99% [1] - 云计算业务增速较高 AI服务器收入成倍增长 2024年云计算业务营收3193.77亿元 同比增长64.37% AI服务器营收同比增幅超150% 2025年Q1云计算业务营收同比增长超50% [3] - 通信及移动网络设备业务稳中求进 AI终端放量可期 2024年该业务营收2878.98亿元 实现同比稳定增长 2024年5G终端精密机构件出货量yoy+10% 与AI网络相关的交换机等业务高端化趋势明显 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为8027.38/9355.62/10353.57亿元 yoy+32%/+17%/+11% 归母净利润分别为286.38/344.91/364.94亿元 yoy+23%/+20%/+6% 维持对公司的“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|476,340|609,135|802,738|935,562|1,035,357| |增长率YoY %|-6.9%|27.9%|31.8%|16.5%|10.7%| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|28,638|34,491|36,494| |增长率YoY%|4.8%|10.3%|23.4%|20.4%|5.8%| |毛利率%|8.1%|7.3%|6.7%|6.8%|6.8%| |净资产收益率ROE%|15.0%|15.2%|17.2%|18.8%|18.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.06|1.17|1.44|1.74|1.84| |市盈率P/E(倍)|17.05|15.45|12.52|10.40|9.83| |市净率P/B(倍)|2.56|2.35|2.15|1.95|1.78| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|252,478|274,008|375,695|421,018|457,057| |非流动资产(百万元)|35,227|43,515|46,990|48,845|56,574| |资产总计(百万元)|287,705|317,524|422,685|469,863|513,631| |流动负债(百万元)|138,045|158,879|249,248|279,508|305,375| |非流动负债(百万元)|9,065|5,508|6,174|6,174|6,174| |负债合计(百万元)|147,110|164,387|255,422|285,682|311,549| |少数股东权益(百万元)|408|445|460|478|497| |归属母公司股东权益(百万元)|140,187|152,691|166,803|183,703|201,585| |负债和股东权益(百万元)|287,705|317,524|422,685|469,863|513,631| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|476,340|609,135|802,738|935,562|1,035,357| |营业成本(百万元)|437,964|564,814|748,663|872,221|965,074| |营业税金及附加(百万元)|381|663|642|748|621| |销售费用(百万元)|1,024|1,036|1,365|1,310|1,346| |管理费用(百万元)|4,226|5,156|5,619|6,081|6,419| |研发费用(百万元)|10,811|10,631|16,858|19,647|20,707| |财务费用(百万元)| -586| -656| -189| -432|199| |减值损失合计(百万元)| -543| -1,120| -250| -300| -300| |投资净收益(百万元)| -666| -975|0|0|0| |其他(百万元)|1,757|538|2,239|2,591| -120| |营业利润(百万元)|23,067|25,935|31,770|38,278|40,570| |营业外收支(百万元)|57|38|65|65|0| |利润总额(百万元)|23,124|25,974|31,835|38,343|40,570| |所得税(百万元)|2,106|2,719|3,184|3,834|4,057| |净利润(百万元)|21,018|23,255|28,652|34,509|36,513| |少数股东损益(百万元)| -22|39|14|18|19| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|28,638|34,491|36,494| |EBITDA(百万元)|28,721|33,251|36,651|43,411|45,016| |EPS (当年)(元)|1.06|1.17|1.44|1.74|1.84| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|43,084|23,820|40,905|29,559|27,245| |投资活动现金流(百万元)| -4,564| -10,898| -8,245| -7,290| -11,975| |筹资活动现金流(百万元)| -24,734| -24,432| -14,093| -15,488| -18,842| |现金流净增加额(百万元)|14,185| -11,041|19,364|6,781| -3,571| [6]