报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7][8] 报告的核心观点 - 经过24年渠道库存去化，公司25年经营基础更稳健，Q1报表反馈较好，随着Q2低基数来临，业绩有望逐季修复 [5] - 考虑渠道库存去化进度及公司费用管控能力，预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润同比增长，当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”评级 [8] 报告各部分总结 财务数据 - 25Q1营收330.18亿元（+1.4%），归母净利润48.74亿元（-17.7%），扣非归母净利润46.29亿元（+24.2%） [7] - 24Q4营收267.4亿元（-7.1%），归母净利润 - 24.16亿元（-330.4%），扣非归母净利润 - 24.98亿元（-258.8%） [7] - 24年营收1157.80亿元（-8.2%），归母净利润84.53亿元（-18.9%），扣非归母净利润60.11亿元（-40.0%） [7] - 预计2025 - 2027年公司实现营业总收入1201.42/1250.29/1298.17亿元，同比增长3.8%/4.1%/3.8%；实现归母净利润111.53/121.83/130.91亿元，同比增长31.9%/9.2%/7.5% [8] 产品业务 - 25Q1产品端，液体乳/奶粉/冷饮营收分别同比 - 3.1%/+18.6%/-5.3%，液奶降幅收窄，25Q2有望恢复增长；奶粉业务维持强势；冷饮业务库存去化基本完成，Q2增速有望环比恢复 [7] - 24年产品端，液体乳/奶粉/冷饮营收分别同比 - 12.3%/+7.5%/-18.4%，液奶持续去化渠道库存，为25年恢复增长奠定基础；奶粉业务贡献全年主要增量，婴配粉/成人粉均高增 [7] 盈利情况 - 25Q1毛利率同比提升1.9pct至37.7%，销售/管理/研发/财务费率分别同比 - 1.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.1pct，剔除非经常性影响，扣非归母净利率同比提升2.6pct至14.0% [7] - 24年毛利率同比提升1.3pct至33.9%，液体乳/奶粉/冷饮毛利率分别同比 + 0.6/+2.9/-1.0pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比 + 1.1/-0.2/+0.1/-0.4pct，归母净利率同比下降0.96pct至7.3% [7] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2024 - 2027年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目的金额 [11] - 利润表预测了2024 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额及比率 [11] - 现金流量表预测了2024 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金净增加额 [11]