报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年业绩阶段性承压，主要受国内行业整顿与设备更新节奏影响，但海外市场高速增长；2025Q1收入和利润同比转正，盈利能力改善，推测是设备更新需求释放；海外实现高端市场突破与新兴区域渗透，创新产品完善布局，国产医学影像龙头迈向全球 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入103.00亿元，同比下滑9.73%；归母净利润12.62亿元，同比下滑36.09%；扣非后归母净利润10.10亿元，同比下滑39.32%；2024Q4实现营业收入33.46亿元，同比下滑15.90%；归母净利润5.91亿元，同比下滑35.09%；扣非后归母净利润5.46亿元，同比下滑34.67% [1] - 2025Q1公司实现营业收入24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长26.09% [1] 业务表现 - 2024年服务业务收入13.56亿元，同比增长26.80%，毛利率63.43%，同比增加1.71pp；设备业务收入84.45亿元，同比下降14.93%，其中MR 31.92亿元，同比下降2.66%，CT 30.48亿元，同比下降25.03%，MI 12.99亿元，同比下降16.31%，XR 5.87亿元，同比下降22.80%，RT 3.19亿元，同比增长18.05% [2] - 2025Q1公司毛利率49.94%，同比增加0.37pp，环比增加3.20pp，销售费用率15.50%，同比增加0.28pp，管理费用率5.32%，同比增加0.16pp，研发费用率15.29%，同比下降2.57pp [2] 市场情况 - 2024年国内收入76.64亿元，同比下降19.43%，毛利率50.10%，同比增加1.37pp；海外收入22.20亿元，同比增长33.81%，毛利率47.01%，同比增加6.21pp [3] - 2024年海外业务覆盖超85个国家和地区，高端机型在全球40多个国家签单近300台；北美市场覆盖美国超70%的州级行政区，PET/CT累计装机超100台；欧洲市场英法德意西全面破冰，累计覆盖超50%的国家，2024年在荷兰鹿特丹落成欧洲总部，并完成五大西欧经济体商业化布局；新兴市场中印度覆盖超70%地区，开辟土耳其、墨西哥、巴西等市场并完成多台设备装机，中东、非洲及东南亚市场同步推进 [3] 研发创新 - 截至2024年底，累计向市场推出140多款创新产品，其中46款获得CE MDR认证，49款获得FDA（510k）许可 [4] - 2024年多款产品推向市场，包含顶级科研型3.0T磁共振uMR Sagitta、高时空分辨率神经成像uMR NX Frontier系统、革命性分子影像系统uMI Panvivo、业界首款AI全流程质控CT uCT Orion、uLinac HalosTx环形加速器、超大孔径uCT 610 Sim等 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为123.54、151.30、183.26亿元，分别同比增长19.9%、22.5%、21.1%；归母净利润分别为18.03、22.45、27.46亿元，分别同比增长42.8%、24.6%、22.3% [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 11,411 | 10,300 | 12,354 | 15,130 | 18,326 | | 增长率yoy（%） | 23.5 | -9.7 | 19.9 | 22.5 | 21.1 | | 归母净利润（百万元） | 1,974 | 1,262 | 1,803 | 2,245 | 2,746 | | 增长率yoy（%） | 19.2 | -36.1 | 42.8 | 24.6 | 22.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.40 | 1.53 | 2.19 | 2.72 | 3.33 | | 净资产收益率（%） | 10.5 | 6.2 | 8.3 | 9.4 | 10.4 | | P/E（倍） | 55.5 | 86.8 | 60.8 | 48.8 | 39.9 | | P/B（倍） | 5.8 | 5.5 | 5.1 | 4.6 | 4.2 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]